【行业研究报告】一心堂-西南龙头，多业态稳步向前

一心堂于2000年在云南成立，是一家以零售药店连锁经营为核心产业，
集药材加工与销售、中西成药批发为一体的大型医药上市公司。目前公
司已初步形成了以西南为核心经营区、华南为战略纵深经营区、华北为
司已初步形成了以西南为核心经营区、华南为战略纵深经营区、华北为
补充经营区、华中和华东为逐步探索经营区的发展格局。
近十年间公司营业收入都保持较为迅猛的增长态势。2012-2021年公司
营业收入CAGR为17.77%。其中2020年公司实现营业收入126.56
亿元，同比增长20.78%。2021年公司实现营业收入145.87亿元，同
比增长21.78%。公司2022年前三季度实现营业收入120.25亿元，同
比增长14.55%；实现归母净利润6.77亿元，同比下降11.33%；实现
扣非归母净利润6.48亿元，同比下降13.42%。单三季度实现营业收入
40.60亿元，同比增长6.94%；实现归母净利润2.59亿元，同比增长
7.95%；实现扣非归母净利润2.50亿元，同比增长5.90%。
⚫药店行业：长中短期逻辑推动持续发展
零售药店是不可或缺的医疗终端，近年来零售药店端的销售额在整体医
疗终端中的占比不断提升。2021年药店零售终端市场销售额为4774亿
元，占整体药品销售额的26.9%。
⚫长期趋势：连锁率提升进行时。国内零售药店经过多年的发展，药
店数量从2006年的近32万家增长为2021年的58.7万家，连锁
率从38%升至57.17%。但相较于美日这些医药商业更为成熟的发
达国家，中国药店的连锁率仍旧偏低，因此未来中国药店连锁率提
升是确定性趋势。
⚫中期增量：政策加持，处方外流走上快车道。无论是从政策上还是
数据上来看，处方外流都是确定性方向。尤其是在近年来药品“零
加成”、带量采购、双通道政策、处方流转平台等重磅政策的推行
下，零售端的价值越来越被处方药厂家所重视。随着“双通道”+
“两定”等政策的落地，线下渠道的价值将进一步强化，预计在中
期的3-5年内处方外流会走上快车道。
⚫短期催化：2022年逐步恢复，疫情防控政策变化下未来可期。经
历2021年疫情反复、20年高基数等因素影响下的增速下滑，加上
2022年上半年疫情的持续干扰，导致原先预期的恢复有所推迟。
但在行业大逻辑支撑下，疫情影响也会持续减弱，随之传统开店增
长的行业本质会更加凸显。整体来看，2023年的内生增长逐步恢
复，叠加疫情防控政策变化带来增量，看好2023年药店板块。
整体而言，日本药店发展经验有借鉴意义，对比医药电商线下优势仍旧
不可替代，国内药店行业从地域走向全国，开启集中化、专业化与多元
化之路，头部药店充分受益。
⚫发挥规模与地区优势，多业态稳步向前
一心堂（002727）