【行业研究报告】-市场策略报告：两融状态是节前重要观察变量

⚫结构来看，近期市场主线较为发散，行业由普涨转向分化后轮动加速。
消费复苏并春节效应推动，食品、酒类等消费板块行情延续，估值修复
下非银板块强势反弹，煤炭、有色等周期行业也有较好的表现，光伏、
半导体、新能源车、数字经济等赛道与题材方向均有活跃，而教育、房
地产等前期政策驱动的行业开始回调，反映躁动情绪趋向温和后，分化
的博弈仍围绕估值、预期和政策三要素展开。
⚫展望来看，海内外利好因素共振，蓄力中长期行情。12月社融和出口数
⚫展望来看，海内外利好因素共振，蓄力中长期行情。12月社融和出口数
据来看，当前基本面还较为疲软，短期内市场整体冲高后指数震荡而行
业轮动的概率较大。但近期各大省市陆续公布2023年GDP目标释放乐
观信号，叠加经济工作会议指出的“扩内需”要求，后续围绕房地产、
汽车等方向的刺激政策有望持续出台。此外，2023年后美股企稳回弹，
对全球市场的拖累减弱，而中国经济恢复继续吸引外资大规模流入，内
外因素共振下，中长期内A股仍有较大的上行动能。
⚫此消彼长推动人民币强势反弹，北上资金加速进场积极布局春季行情。
美国劳工部数据显示，美国12月CPI同比录得6.5%，与市场预期一
致，美联储加息放缓预期进一步加强引致美元指数下行，叠加中国经济
反弹。12月以来北上资金持续净流入，本周净流入近440亿元，12月
以来累计净流入，方向上继续押注消费复苏及部分低估值行业。
⚫12月社融数据不及预期，M2和M1剪刀差扩大。近期央行公布的金融
数据显示，受政府债和企业债拖累，12月新增社融录得1.31万元，低
于1.6万亿元的预期市场；贷款方面，居民端新增贷款同比减少近0.2
万亿元，而企业端新增贷款1.26万亿元，同比增加0.6万亿元；同时，
M1与M2剪刀差进一步扩大，反映当前经济活力仍有待激发。综合来
看，12月金融数据显示当前经济自发性修复能量较弱，但市场对政策提
振效果有较强预期，后续重点关注财政货币政策落地情况。
⚫沪股通开通以来，北上资金10日净流入规模超过600亿的情形一共出
现过5次，参考过去几年春节前后的融资融券情形，只有2019年春节
情况，如果出现大规模的融资余额增加，可以考虑加仓过节，如果没有
出现，则不必急于加仓。配置思路上，在经济恢复预期尚未兑现到宏微
观数据改善前，影响市场方向的关键变量或重回分母端，仍然建议围绕
泛消费和产业题材两条线索，重点围绕成长性更好、盈利确定性更强的
个股进行配置。
⚫风险提示：国内经济发展不及预期；财政与货币政策不及预期；全球突
发性事件影响；股市突发性事件影响；引用数据滞后或不及时；历史规
律失真等。
两融状态是节前重要观察变量
市场策略报告|2023.01.15