【行业研究报告】-12月经济数据：疫情扰动下降，数据好于预期

我国四季度不变价GDP增长2.9%，较三季度GDP下降1.0个百分点，高于我
们预期和市场一致预期。四季度受疫情影响，GDP增速有所下探，但12月经济
们预期和市场一致预期。四季度受疫情影响，GDP增速有所下探，但12月经济
数据已明显好转，生产、消费数据均好于预期，疫情因素的压制正在快速化解。
当前，中国经济正逐步走出防疫政策优化的适应期，万里风云，峰回路转，2023
年我国经济基本面将显著改善，为牛市重启奠定基础。
❑生产韧性收官，春暖花开可期
12月规模以上工业增加值同比增长1.3%，较上月回落，但回落幅度小于我们与市
场预期，2022年规上工业增加值增速为3.6%。12月国内各地相继迎来感染高峰，
导致工业企业有效工作时长相较正常时期减弱，但随着各地区疫后修复开启，我
们认为疫情对工业生产扰动将逐步减弱。我们认为2023年对工业生产的不利因
素将逐步缓解，稳中向好、高质量发展的趋势不会改变。
❑总人口自1960年以来首次负增长
2022年全年我国出生人口956万人，人口出生率为6.77‰；死亡人口1041万人，
人口死亡率为7.37‰，年末全国人口141175万人，比上年末减少85万人，这是
自1960年以来首次人口负增长。
❑疫情扰动下降，就业好于预期
12月全国城镇调查失业率为5.5%，较前值回落0.2个百分点，好于预期。主要原
因有两点：其一，疫情防控措施不断优化，成都、北京、广州、郑州等多地“烟火
气”再次回归，餐饮等行业甚至出现“招工难”现象，31个大城市城镇调查失业率回
落0.6个百分点至6.1%；其二，今年过年较早（1月22日即为农历春节），叠加
疫情影响，促使部分农民工提前返乡，农村起到一定就业“蓄水池”作用，外来户
籍人口失业率下降0.5个百分点至5.7%。
❑防疫政策优化，消费底部回升
12月社会消费品零售总额同比-1.8%，前值-5.9%，大幅好于市场预期，新冠正式
走向“乙类乙管”，峰回路转，社零增速开启回升模式。社零表现好于预期原因有
三：其一，疫情防控优化，大部分消费场景开始正常化，前期被压制的耐用品消
费得到释放，如汽车零售增速由11月的-4.2%回升至+4.6%；其二，必需品消费表
现强劲，中西药品零售额同比+39.8%；其三，各地陆续通过疫情感染高峰，12月
中下旬起线下消费迅速回暖。
❑投资增速放缓，基建和制造业投资为全年重要支撑
1-12月份，固定资产投资（不含农户）同比增长5.1%，比1-11月份下跌0.2个百
分点。分领域看，资本开支动能分化明显，基础设施投资同比增长9.4%，制造业
投资增长9.1%，房地产开发投资下降10.0%。从边际变化看，12月份制造业投资
当月同比增长7.4%，基础设施投资当月同比增长14.3%，房地产开发投资当月同
比下滑12.2%。地产投资依然承压，制造业投资四季度受疫情冲击面临下行压力，
增速有所放缓但仍具韧性，全年保持高增速；基建投资受益于政策呵护四季度维
持高位增长，综合研判，基建和制造业是2022年经济增长的主要动力源。
❑风险提示