【行业研究报告】完美世界-完美世界点评报告：减值损失致Q4转亏，游戏主业发展稳步推进

1月17日，公司发布22年业绩预告，预计22年实现归母净利润13.6-14.4亿元
（YoY+268%-290%），预计22Q4实现归母净利润-0.81至-0.01亿元，同比减亏
（YoY+268%-290%），预计22Q4实现归母净利润-0.81至-0.01亿元，同比减亏
3.50-4.30亿元，环比转亏。
Q4游戏业务盈利，财务因素导致整体单季亏损
公司预计Q4实现归母净利润-0.81至-0.01亿元，同比减亏3.50-4.30亿元，环比
由盈利3.04亿元转亏。同比大幅减亏的主要原因是去年同期的低基数效应。具
体来说，同比来看，去年Q4公司进行了组织调整和人员精简，产生了一次性的
费用，且环球影业片单投资造成了公允价值变动损失，同时，重点产品《幻塔》
上线也会产生一定营销费用，导致21Q4亏损较大。根据公司公告，今年Q4亦
有投资企业业绩变动带来的投资损失及股权减值，但规模同比应较小，且未继续
发生大规模人员精简和营销活动，因此同比大幅减亏。环比来看，转亏的主要原
因是：1）《幻塔》22Q3产生了一次性收益；2）《幻塔》海外流水出现了月度的
自然下滑；3）Q4被投资企业业绩变动导致的投资损失及股权减值和汇兑损益等。
我们认为，公司游戏主业坚实，近一至二年的一些财务处理主要是受前期扩张节
奏过快带来的持续影响。游戏主业的坚实一是体现在长线运营效果的逐步显现，
存量游戏流水稳定，例如《诛仙》手游受益版本更新，预计Q4流水较年初甚至
还有一定提升。二是公司储备产品具备较强IP，公司近期有《一拳超人：世界》
和《百万亚瑟王》已开启首测，23年可能上线的手游产品还包括《天龙八部2》
（已获版号）《朝与夜之国》《神魔大陆2》《女神异闻录5》。另外还有3款端游
产品处于研发中，包括《诛仙世界》《PerfectNewWorld》《HaveaNiceDeath》。
上述储备产品绝大多数是具备成熟IP或者前作的，从一定程度上提高了产品的
成功概率。另外，公司还有10部影视作品处于制作或排片中。
投资建议
我们看好公司的强IP储备和逐步验证的长线运营逻辑，但公司目前仍处转型
期，22Q4产生的投资损失及股权减值较大，因此下调公司22-24年营收至
86.7/101/113亿元，实现归母净利润13.9/17.5/20.8亿元，同比增长
276%/25.9%/19.2%，当前股价对应P/E为21/16/14倍，给予23年18倍估值水
风险提示
版号政策调整导致新游上线进度不及预期，游戏制作品质不及预期，疫情缓解后
线上时间被挤占等。
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