【行业研究报告】-中国股市记忆之2023年第一期：核心资产的春天

核心资产的春天
中国股市记忆之2023年第一期
中国股市记忆之2023年第一期
策略定期报告
当前观点：对于本轮春季躁动的评估，我们此前提出安信策略——
A股“躁动”指数，由负值区间上穿0轴较大概率是行情启动信号，
我们在1月6日关注到这一现象已经出现，并判断2023年春季躁动
大概率已经提前启动。从结构视角下，过程中我们偏向以消费（含地
产链）为代表的价值和以安全（含信创和国产替代）为代表的科技成
长，分别呼应我们在今年上半年强调的核心资产投资和产业主题投
资。
历史规律给予的暗示是，从A股“躁动”指数上穿0轴发出启动信
号，到“躁动”指数见顶大约经历20-40个交易日左右，A股“躁动”
指数见顶领先于市场见顶10个交易日左右，春季躁动能够持续到2
月底-4月中旬，从低位起上证综指平均上涨幅度在15%左右。
对于后续成长和价值后续空间的判断，我们此前强调本质上可以从
人民币汇率升值空间和纳斯达克中国金龙指数上涨空间进行对比。近
期与市场交流中发现，市场存在当前人民币升值可能过快和预期进一
步升值至6.5的争议。如果对人民币汇率是否升值至6.5难以达成一
致，我们还可以放在中美利差的视角下进行观察。中美10年期国债
利差在2022年11月初触及-1.5%的低点后持续回升，1月13日已经
回升至-0.59%，回升至0以上是大概率事件。
“短期消费难言结束”的三个要点：1、消费今年上半年主要由估
值修复推动，当前各细分均修复至五年历史估值中枢（经营周期中
枢）、若后续房地产和社零符合预期，进一步修复至三年历史估值中
枢（交易认知中枢）；2、遵循出行链—与宏观周期相关消费-特定人
群非必须消费；3、近期披露的年报业绩预告很难阻挡消费行情，“把
恢复和扩大消费摆在优先位置”足以提供消费板块整体估值不受影
响。
今年上半年我们倾向于价值板块，短期消费内部在充分轮动修复，
若后续结束后大概率向以地产、银行、非银为代表的大金融转移。同
时，消费VS成长“一边倒占优”的局面会发生变化，围绕数字经济
和安全链的科技成长精细布局；高景气成长超跌修复，但类比于2022
年5-6月整体围绕高景气成长的大反弹仍处于酝酿的前期。
总结而言，从国内基本面角度来看，虽然市场核心矛盾还在“强预
期+弱现实”，但是国内疫情防控优化后经济适应企稳迹象已经开始明
确。根据各地人大和政协会议召开的情况来看，后续市场还会存在对
于大力全力提振经济的定价过程，对于这点我们深信不疑。在此，我
们对市场的评估是：国内疫情防控优化后经济适应企稳迹象已经出
现，2023年春季躁动或已提前开启，我们此前说的“冬日里的小阳春”
开启兑现。
短期超配行业：消费（食饮、免税、医美、消费建材）；以计算机
（信创）为代表的数字经济；以数控机床和刀具、高值医疗耗材、大
林荣雄