【行业研究报告】-2022年中国经济回顾与2023年展望：中国宏观经济：无惧逆风 砥砺前行

弹态势。年初经济延续下行并在3月国内疫情加剧后加速探底，至二季度中期形成
底部后步入反弹阶段。工业产出二、三季度波动较大，原因包括疫情导致供应链受
损和天气异常造成电力短缺。稳供应链政策落地后，四季度疫情对供给端影响明显
减弱。需求也受疫情冲击，其中消费需求低点位于二季度、四季度两次疫情时期，
特别是服务消费受限直接影响底层居民收入。投资需求缓慢下行，主要是房地产投
资拖累，基建投资稳增长作用贯穿全年。制造业投资受外需韧性推动，跟随中游行
业维持稳定。但外需强势主要在上半年，下半年受到海外经济影响开始走弱。产出
端上半年去库下半年重回加库周期，外生因素影响下的内生周期被严重打乱，经济
复苏力度极弱，经济底右侧的趋势明显更缓、更长。国内通胀总体回落，主要是高
基数和商品价格走弱下PPI回落导致。CPI中枢在猪肉价格上涨带动下温和提升，
能源、核心分项则限制CPI涨幅。货币、财政政策明显宽松，央行年内多次降息、
降准以及定向宽松，政府退税并扩大支出。社会融资成本明显下降但信用宽松效果
仍待显现。政府融资增量下降后，广义社融增速回落，表内贷款中的居民长贷跟随
房屋销量回落是主要制约。2022年无惧逆风，2023年砥砺前行。虽然疫情对2022
年经济造成明显冲击，但我们预计随着政策调整，2023年经济受疫情影响程度将