【行业研究报告】-12月经济数据点评：经济超预期收官，未来可期

报告摘要
工业生产降幅低于预期。12月规模以上工业增加值同比继续放缓但高
于市场预期。主要支撑来自电力、燃气及水的生产和供应业，此外部
于市场预期。主要支撑来自电力、燃气及水的生产和供应业，此外部
分消费相关制造业也有温和反弹。分行业来看，电力、燃气及水的生
产和供应业因冬季供暖需求同比增速明显扩张，采矿业则继续放缓。
制造业方面受到疫情扰动，具体细分类来看，第一，消费类相关制造边
际改善。疫情防控政策完全放开后，消费回暖的预期可能已经提前推
动库存回补。第二，汽车制造持续收缩。或与本月车企减产降库存力度
较大有关。
商品零售回暖，消费同比超预期回升。12月社会消费品零售总额同比
回升显著超出市场预期。商品零售的回暖为主要贡献，其中必选消费
的修复尤为明显。餐饮收入则因疫情冲击，同比降幅持续扩大。具体
而言，12月社零数据表现出以下特征：一是餐饮收入受疫情强扰动。
疫情放开一方面压制了实际感染人群的外出消费，也在一定程度上加
大了居民的恐慌情绪，继而冲击餐饮这一接触性消费。二是必选消费
恢复明显。粮油食品类及饮料类同比均有回升。本月疫情感染人数迅
速扩张，带动中西药品零售额同比增幅的大幅扩张。相比而言，可选消
费则表现偏弱，整体消费需求还待修复。三是汽车消费显著回升。一个
是12月处于购车税收优惠及补贴等政策的切换期，消费者可能提前购
买，透支部分需求；此外封控限制解除，线下看车不再受阻。叠加春节
假期临近，厂商优惠幅度加大，刺激消费需求。四是地产后周期消费依
旧较弱。房地产行业摆脱当前的困境还需时日，竣工端下行对地产后
周期类消费的滞后性拖累还未完全显现出来，预计相关商品消费偏弱
的表现在未来一段时间内仍将持续。
多因素支撑固定资产投资同比回升。制造业投资增速扩张。设备更新
改造政策叠加企业长期预期修复，厂商加大资本投入的意愿增强，后
续内需向上修复及政策支持将部分缓和出口回落带来的制造业投资压
力。基建投资维持强劲。除基数外，本月基建投资的高增还来自政策、
项目及资金的三重推动。房地产投资边际温和改善。一方面是低基数
影响，另一方面可能随着政策对房企的支持力度加大，部分房企有能
力重新开工。考虑到居民信心恢复及房企存量项目出清无法立即完成，
新开工及销售面积实现恢复性增长还要一定时间，地产投资短期内可
E-MAIL：youcy@tpyzq.com
2023-1-17