【行业研究报告】-策略年度报告：次新股掘金手册

投资要点：
新股市场化定价机制运行有效性提升，2022年注册制新股首日均价涨幅明显下滑。
询价新规下，新股高定价热度降温，以往因新股抑价发行而导致的轻易获取“无
风险收益”的环境改变，IPO破发已然常态化，2022年创业板新股首日均价涨幅
为43.6%（2021年为209.2%）、科创板新股首日均价涨跌幅为19.9%（2021年
为186.2%）。
注册制新股破发比例提升，研究能力是新的分配逻辑。2022年创业板和科创板破
发比例分别为20%、40%，较2021年的3%、6%大幅提升。回归理性，破发也
发比例分别为20%、40%，较2021年的3%、6%大幅提升。回归理性，破发也
属正常，体现了注册制要求下的“市场化定价”。这将打破“新股不败”的思维定
式，在一定程度上遏止炒新的不合理行为，促使新股收益的理性回归，从而IPO
定价由博弈行为转变为对新股真实价值的判断。另外，现行规则下，赚取的一二
级价差不再是无风险收益，收益的分配方式不再是入围率高低，轻研究重博弈的
定价方式将有效改善，收益分配回归研究能力。
发行市盈率较高的新股破发概率较大、首日平均涨幅较低，2023年打新仍需聚焦
性价比。一方面，发行市盈率过高是导致破发的主要因素之一，低发行市盈率或
是更安全的打新选择，2022年，发行市盈率在100倍以上的个股破发率为29.0%、
首日平均均价涨幅为31.4%，而发行市盈率在0-20倍区间的个股破发率仅为
6.3%，首日平均均价达93.8%。另一方面，是否具备一定的盈利能力也是市场考
虑的重要因素，2022年，未盈利新股的破发率高达63.6%，而首日平均均价涨幅
仅为0.6%，注册制背景下，新股供给增加、稀缺性下降，叠加2022年市场整体
行情相对低迷，投资者打新更青睐具备优质基本面的公司。长期来看，随着注册
制改革的全面推进，2023年打新仍需聚焦性价比。
近期近端次新估值已有回落，2023年复苏渐近、否极泰来，次新股可能具备较大
的弹性。从涨跌幅情况来看，在2022年Wind全A上涨的月份，近端次新指数跑
赢Wind全A指数的概率为75%；从估值情况来看，2022年9月至今，近端次新
指数PE（TTM）估值向下调整幅度超17%。在2023年复苏渐近、否极泰来的背
景下，估值回落叠加高波动特性的次新股可能具备较大弹性。
以“大科技”为核心的发展路径持续深化，2022年科创板、创业板次新股分布契
合“大科技”发展方向。“十四五”发展规划将战略性新兴产业定位为我国现代经
济体系建设的新支柱，提出以“硬科技”为核心的发展方向。20大报告进一步提
升科技创新的战略意义，强调坚持科技是第一生产力，建设现代化产业体系方面，
20大报告提出构建信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、
绿色环保等新增长引擎，支持专精特新、数字经济、物联网企业发展。
建议关注组合。天岳先进，专精特新，国内碳化硅衬底领军企业，积极布局导电
型衬底领域；国芯科技，自主嵌入式CPU行业领先者，汽车电子领域持续放量；
联影医疗，医学影像设备龙头，行业国产替代加速；铭利达，专精特新，下游新
能源车、光伏增长潜力大；中复神鹰，专精特新，国内碳纤维龙头，扩产带动业
绩增长；华海清科，专精特新，国产CMP设备龙头。
风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情
反复超预期。