【行业研究报告】盐津铺子-稳享渠道红利，延续成长可期

❖核心事件：公司发布2022年度业绩预告，2022年公司实现归母净利润
2.96-3.04亿元，同比+96.36%-101.67%；实现扣非后归母净利润2.72-2.80亿元，
同比+197.58%-206.34%，取中值为2.76亿元，同比+201.96%。经测算，22Q4
公司实现归母净利润7738-8538万元，取中值为8138万元，同比+10.80%；实
现扣非后归母净利润7933-8733万元，取中值为8333万元，同比+26.41%。业
现扣非后归母净利润7933-8733万元，取中值为8333万元，同比+26.41%。业
绩符合预期。
❖坚定转型收效显著，2022顺利收官，Q4营收维持高增。21年公司面对
商超客流下降，渠道多元化强趋势，迅速反应、坚定转型，聚焦和优化核心
品类，调整商超渠道策略，在保持原有KA、AB类超市优势外，扩充BC，
BC渠道2022年实现增长；重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等渠
道；此外在传统优势领域散装之外扩充规格，全力发展定量装、小商品以及
量贩装产品。公司转型战略方向正确且执行有力，各核心品类通过全渠道拓
展均实现稳健增长，我们预计公司全年营收同比增速达25%以上，超额完成
股权激励营收目标18%，单Q4营收维持高增，同比增35%以上，季度环比提
速明显（有部分春节备货提前影响）。
❖盈利能力修复迅速，预计还原股份支付扣非净利率已接近20年水平。
2022年公司部分原辅材料价格有所上涨，但公司主动优化供应链，且品类优
化+渠道拓展后订单量增加进一步帮助规模效应释放，较好地对冲了成本压
力。面对商超客流下滑，公司主动优化渠道费用投入，费效比提升，毛销差
扩张显著。2022年公司税前共列支股份支付费用0.52亿元，预计还原股份支
付费用后扣非归母净利润约为3.2亿元左右，顺利达成股权激励利润目标，对
应净利率已接近20年水平（上市以来峰值）。
❖稳享渠道红利，后续成长可期。公司牢牢把握住商超散称发展红利期，新
兴零食售卖渠道红利，展望2023年，公司将坚定推进转型，继续深挖零食特
渠、直播电商等新兴渠道潜力，目前公司已与零食很忙、零食有鸣、戴永红、
好想来、老婆大人、糖巢、零食优选等头部品牌展开深度合作，预计新增SKU+
下游拓店贡献下月销有望持续爬升；电商渠道已有新品储备，子公司员工持
股后有望进一步焕发活力。公司目前已拥有多个准大单品，在全渠道发展战
略下后续有望稳步放量，带动规模效应持续释放，驱动公司盈利能力进一步
提升。
❖盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年实现营业总收入
28.67/35.61/41.97亿元，归母净利润3.02/4.59/5.75亿元，对应PE分别为
46.38/30.48/24.36倍；剔除股权激励费用，归母净利润分别为3.46/4.79/5.81
亿元，对应PE分别为40.49/29.26/24.09倍。基于渠道红利继续释放，业绩兑
-27%
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