【行业研究报告】大参林-大参林定增预案点评报告:定增30.25亿元,助力门店快速扩张

类型: 事件点评

机构: 浙商证券

发表时间: 2023-01-19 00:00:00

更新时间: 2023-01-20 09:14:27

2023年1月18日,公司披露定增预案,预计募集资金30.25亿元,用于门店建
设、物流中心建设、门店升级改造、补充流动资金四个项目。我们认为,此次定
设、物流中心建设、门店升级改造、补充流动资金四个项目。我们认为,此次定
增助力公司门店加速扩张,拉动长期收入增长。
事件:定增预案发布,助力公司扩张
2023年1月18日,公司披露定增预案,预计非公开发行股票的发行对象为不超
过35名,发行价格不低于定价基准日前二十个交易日股票交易均价的80%,募
集资金30.25亿元。其中16.38亿元用于门店建设,3.97亿元用于物流中心建设,
0.9亿元用于门店升级改造,9亿元用于补充流动资金。
助力门店扩张加速,拉动收入利润增长
16.38亿元用于门店建设,拉动长期收入增长。门店建设项目占据本次募集金额
54%,主要规划为新增3600家门店,执行周期3年。我们认为,集中度提升仍是
我国连锁药店行业的核心逻辑,各连锁药店龙头均加速门店扩张,提升规模。公
司2020年度发行14.05亿元可转债,其中4.06亿元用于门店建设(1230家医药
零售门店),截至2022年12月31日绝大部分已建设完成。2019-2021年,公司
门店数量分别为4756/6020/8193家,门店数目净增长率分别为23%、27%、
36%,加速趋势明显,且2021年公司门店净增长率为四家连锁药店龙头之首。
我们预计2023年公司门店数量或仍将维持25%-35%的增长(包括直营与加盟),
有望拉动收入25%-30%的同比增长。
优化资本结构、保障资金需求,助力公司稳步发展
9亿元用于补充流动资金,有利于公司持续稳定发展。(1)保证流动资金需求,
保障规模扩张的稳定性。公司门店数量增长促进业务规模增长,而流动资金需求
又与规模增长息息相关。随着门店数量增加,公司租金与存货的资金需求增大,
仅以新增的3600家门店计算,公司存货、保证金需求约8.55亿元。(2)优化资
本结构,提升经营稳定性。随公司规模扩张,资产负债率也快速提升,2019-
2021年,公司资产负债率分别为50.05%、54.81%、65.76%,2021年高于行业平
均水平61.73%。我们认为,此次定增补充流动资金,有助于公司现金流稳定、
降低财务风险、优化资本结构,保障经营的稳定性。
盈利预测及估值
基于以上分析,我们预计公司2022-2024年营业总收入分别为208.81/268.35/
338.86亿元,分别同比增长24.6%、28.5%、26.3%;归母净利润10.80/14.01/
17.68亿元,分别同比增长36.6%、29.7%、26.2%,对应2022-2024年EPS为
风险提示
行业竞争加剧的风险;门店扩张不及预期的风险;疫情持续的风险;集采药品降
价超预期的风险;药品行业规模增长不及预期的风险
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