【行业研究报告】食品饮料-食品饮料行业深度报告:大众品2023年度策略:底部已过,向阳新生

类型: 行业深度研究

机构: 东吴证券

发表时间: 2023-01-19 00:00:00

更新时间: 2023-01-20 10:13:10

关键词:#消费升级#市盈率低于过去十年历史平均投资要点◼市场表现回顾:2022年调味品、食品加工板块相对强劲,乳制品估值低位。(1)市场表现:2022年调味品、食品加工板块相对强劲,乳制品板块疲软,其中2022H1疫情高峰期乳制品韧性较强,复苏预期下调味品、食品加工板块快速修复,食品加工全年表现相对具备韧性。(2)从估值角度看,截止到2022年12月26日,调味品/食品加工/乳制品板块估值分别为46.9/31.0/25.1x,对应的十年估值分位数分别为71%/43%/30%,调味品板块估值已快速修复,食品加工板块估值相对合理,乳制品估值依然处于低位。(3)从外资持股比例看,截止到2022年11月末,食品饮料、调味品、乳制品板块陆股通持股市值占流通市值比重分别为5.15%/5.96%/12.61%,较2021年末分别下降0.67/0.72/0.18pct。乳制品、调味品、食品加工年内陆股通持股占比均有所下降,乳制品相对更受外资青睐。◼调味品板块:C端消费升级和B端餐饮复苏为2023年主线。回顾2022◼调味品板块:C端消费升级和B端餐饮复苏为2023年主线。回顾2022年板块整体表现,(1)需求端:调味品下游渠道结构中餐饮渠道占比约为55%,2022年以来疫情反复导致餐饮持续疲软,2022Q1-3主要调味品企业收入增速持续调整。(2)成本端:2022Q1-3受俄乌战争影响,大豆现货价、白糖期货价分别同比+11.35%/4.6%,调味品成本持续高位,2022年主要调味品企业盈利能力承压。展望2023年,从成本端来看,22Q4起大豆现货价同比涨幅收窄,白糖期货价格同比下降,行业成本压力有望边际缓解,2023年板块盈利能力有望回升。在此背景下,我们选出了C端消费升级和B端餐饮复苏两条行业主线,其中C端消费升级主线推荐零添加概念受益标的千禾味业,B端餐饮复苏主线推荐中炬高新、海天味业。◼乳制品板块:估值低位,复苏可期。回顾2022年板块整体表现,疫情扰动下乳制品需求萎靡,22Q1-3板块收入增速持续放缓。此外,由于消费力低迷,行业产品结构恶化,高端白奶、常温酸等高毛利产品增速慢于低毛利的基础白,龙头企业增加费用投放后刺激消费效果不佳,导致原奶价格下行下盈利能力依然承压。展望2023年,我们认为对标海外,我国人均乳制品消费量较低,短期波动不改行业长期发展动力。当前乳制品龙头估值低位,考虑到2022年乳制品需求疲软主因消费力不足、消费场景缺失,随着防疫政策的边际放松、行业需求回暖,乳制品产品结构有望优化,估值有望修复,板块绝对收益可期,推荐蒙牛乳业、伊利股份。◼速冻食品板块:韧性强,疫后复苏未尽。回顾2022年板块表现,速冻食品疫情下C端居家消费升温,疫后B端需求复苏,灵活性强的企业韧性更好。展望2023年,我们认为疫情达峰速度较快,B端恢复良好。大B端快餐类复苏更好,小B端乡村宴席疫后弹性大,夫妻老婆店也跟随复苏,整体回暖趋势明显。如果春节二次感染未大面积爆发,叠加全国降温来临,预期板块复苏行情持续。考虑到板块业绩和估值具备韧性,2023年超预期点更关注餐饮回暖情况。确定性维度上建议优先关注安井食品,其次关注千味央厨、立高食品的复苏弹性,择机布局。◼风险提示:疫情影响导致餐饮复苏不及预期,成本端压力上涨风险,竞争格局恶化,消费力恢复不及预期,食品安全问题-29%-26%-23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%