【行业研究报告】山西汾酒-业绩超预期兑现,结构向好弹性释放

类型: 其他公告点评

机构: 国金证券

发表时间: 2023-01-19 00:00:00

更新时间: 2023-01-20 10:14:32

2022年1月19日,公司披露22年业绩预告:22年预计实现营收260
2022年1月19日,公司披露22年业绩预告:22年预计实现营收260
亿元,同比+30%;实现归母净利79亿元,同比+49%,略超此前预期。
其中22Q4实现营收39亿元,同比+42%;实现归母净利7.9亿元,同
比+82%。
从产品上来看,青花系列在22Q4延续高增带动产品结构向上,22Q4
高增也源于21Q4的相对低基数(21Q4收入同比-25%)。根据公司披
露,22年青花系列增速达60%,快于22年前三季度50%+的增速。我
们预计青花系列22年占比在40-45%;腰部老白汾&巴拿马22年增速
在25-30%,玻汾及其他低价酒增速5-10%。
此外,从区域分布上来看,根据公司披露,长江以南市场同比增长超
过50%,我们预计省内/环山西市场22年实现20%左右增长,全国可
掌控终端数量已突破112万家。除产品结构上移带动利润弹性外,预
计费用端亦贡献部分弹性,22Q4疫情扰动下部分线下活动开展受到影
响,利润端最后录得超预期表现。
从当下开门红回款情况来看,省内进度15%+,省外多地反馈完成25%+,
我们认为Q1完成35%+回款的确定性较高,待春节对库存消化后预期
节后能有补货等需求。在渠道高流转的背景下,近期公司投放以青花
20、腰部产品为主,主要产品批价环比有所降低。目前复兴版批价
790-805元,青20批价340-350元,库存1个月+。
整体而言,围绕13348工作思路,我们认为公司确定性在次高端赛道
中居前,23年预计20%+增速,青花带动产品结构持续上移,成长性
在板块中亦靠前,我们看好公司在华东、华南等开拓市场的增长潜力。
此外,伴随产品结构持续上移,利润端亦存弹性。
我们预计公司2022-2024年收入增速为30%/24%/23%,对应收入
260/323/398亿元;归母净利增速为49%/29%/27%,对应归母净利
79/102/129亿元,EPS为6.47/8.33/10.60元,公司股票现价对应PE
宏观经济下行风险,疫情反复风险,消费情绪回暖不及预期,全国化
外拓不及预期,食品安全问题。
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