【行业研究报告】中国建筑兴业-香港市场业务展望变得更乐观，维持“买入”

WemaintaintheTPatHK$2.66,representing9.3x/6.6x/4.6x2022/2023/
2024EV/EBITDA.Maintain"Buy"rating.
1)Incontrasttothemarket'sviewthatHongKongcurtainwallnew
ordersfromthepublicsectorismaturewithlittlegrowthpotential,we
thinkthatgrowthpotentialofthepublicsectorhasbeenseriously
underestimated.2)Incontrasttothemarket'sviewthatcurtainwallnew
ordersfromtheprivatesectorinmainlandChinaisoflowprofitmargin,profit
ordersfromtheprivatesectorinmainlandChinaisoflowprofitmargin,profit
marginsoftechnologyenterpriseprojectsinmainlandChinaarehigh,and
newordersfromthepublicsectorinmainlandChinaisgrowingrapidly.
TheentiredevelopmentconceptoftheHKSARgovernmenthasclearly
transformedfromtheold"non-interventional,bigmarketandsmall
government",tothenew"proactivegovernmentwithabettercombination
withtheefficientmarket".Thiscycleofinfrastructurespendingincrease
willbeaverylong-termoneratherthanashort-termone.
Catalysts:Possibleupwardrevaluationwithdivestureofnon-core
businesses.
Risks:1)Governmentinfrastructurespendingmaybelowerthanexpected;
2)demandformid-to-high-endresidentialpropertiesinHongKongmaybe
lowerthanexpected;3)localCovidepidemicsituationmightsee
fluctuation.
我们维持2.66港元的目标价，对应9.3倍/6.6倍/4.6倍2022/2023/2024年
1）与市场认为香港公共部门幕墙新订单已经饱和且增长空间不大的看法相反，我们认为
公共部门的增长潜力被严重低估。2）与市场认为内地私营部门幕墙新订单利润率较低的
看法相反，我们认为内地科技企业项目的利润率较高，而且内地公营部门新订单增长迅速。
香港特区政府的整个发展理念，已经明显地从昔日的“不干预、大市场、小政府”转变为
今日“积极主动的、与高效市场更好结合的政府”。这次增加基建开支的周期将是一个非
常长期的周期，而非短周期。
催化剂：出售非核心业务或会带来估值上修。
风险：1）政府基建支出可能低于预期；2）香港中高端住宅物业需求或低于预期；3）疫
情可能出现波动。
Rating:Buy
Maintained
6-18mTP目标价:HK$2.66
Revisedfrom原目标价:HK$2.66
Shareprice股价:HK$2.000
Stockperformance