【行业研究报告】满帮-数字货运龙头，引领货运效率持续提升【勘误版】

关键词：#市占率上升
投资要点
◼数字货运平台龙头，货币化能力持续拓展。满帮是国内最大的数字货运
平台，通过连接托运人与卡车司机，助力车货匹配，2021年公司GTV
达2623亿元。自2020年8月，公司开始对运单抽佣，为公司业绩带来
弹性。随着业务推进，公司2021年实现营业收入46.6亿元，同比高增
80.4%；经调整净利润达4.5亿元。
◼数字化货运助力行业参与者降本增效，线上渗透率有望提升。因货运市
场供需分散，行业参与者面临信息不对称，匹配效率低等痛点。以满帮
为代表的数字化货运平台通过聚合长尾用户提升匹配效率，助力行业参
与者降低成本。根据我们测算，通过提高匹配效率，满帮提升的司机每
单利润率约6%。根据CIC，2021年整车市场规模达4万亿元，数字化
货运平台渗透率仅约10%，对效率提升的需求将催化数字货运平台渗透
率提升，我们预计数字化货运平台市场规模将于2024年达5230亿元。
率提升，我们预计数字化货运平台市场规模将于2024年达5230亿元。
◼满帮具备强获客壁垒，向熟车市场的渗透及履约率的提升将驱动满帮
GTV提升。作为数字货运平台龙头，基于分散的运力及非标的需求，满
帮具备强获客壁垒。公司通过长期地推获得稳定的司机及货主群体，龙
头地位稳固。当前，满帮已渗透较大陌生车市场；我们预计，随着服务
质量、匹配效率的提升，公司有望进一步向熟车市场渗透。此外，随履
约率逐步提升，我们预计2024年公司GTV将达3364亿元。
◼业绩仍具成长性，佣金率提升及新业务拓展值得期待。当前满帮抽佣节
奏稳健，抽佣覆盖率及抽佣比例逐步提升将带动公司营收及毛利率的提
升。我们认为满帮为货车司机带来的每单利润率提升比例将决定抽佣率
空间，考虑到23H1宏观经济仍将处于复苏阶段及满帮当前谨慎的抽佣
节奏，我们预计2022/2023年抽佣比例将达1.1%/1.3%。
◼盈利预测与投资评级：作为数字货运平台龙头，满帮为车主及货主带来
增量价值。考虑到满帮具竞争壁垒，佣金率提升将带动业绩提升，我们
预计2022-2024年公司经调整净利润分别为12.5/19.5/30.4亿元，分别同
比增长178%/56%/57%。我们预计公司22-27年利润CAGR为44.3%，
给予27年17倍P/E，以10%的折现率折现至23年，得到23年市值为
-86%
-69%
-51%
-34%
-17%
0%
17%
34%
满帮纳斯达克指数