【行业研究报告】东阿阿胶-阿胶行业龙头,数字化转型重塑品牌辉煌

类型: 深度研究

机构: 天风证券

发表时间: 2023-01-19 00:00:00

更新时间: 2023-01-20 11:11:52

利空因素基本出清,业绩回归良性增长
东阿阿胶深耕中式滋补健康产业,品牌影响力深入人心,业绩触底后持续
修复,已取得显著成效。2019年受到整体宏观环境以及市场对价值回归
预期逐渐降低等因素影响,业绩触底。公司积极调整营销策略,控制发
货,夯实终端质量,存货减值风险基本出清,经营恢复稳态增长。2022
货,夯实终端质量,存货减值风险基本出清,经营恢复稳态增长。2022
年前三季度公司实现营业收入30.47亿元,同比增长7.81%;归母净利润
5.13亿元,同比增长70.24%。2022年1月10日,原总经理高登峰改任
董事长,华润系出身的程杰总履新总裁一职,赋能公司品牌焕新,加速实
现内生增长。
中式滋补市场回暖,政策利好带动阿胶温和放量
“十四五”时期国家着力推动中医药振兴发展,一系列中医药监管政策的
出台,严厉打击了假冒伪劣等违法行为,为阿胶放量塑造了良好的市场环
境。新冠疫情背景下,中医药在治未病、重大疾病治疗、疾病康复中发挥
重要作用,居民对中医药认可度进一步提升,为阿胶市场的持续增长奠定
坚实基础。原料方面,驴皮供需关系较为紧张,逐渐成为产业发展瓶颈,
东阿阿胶在保障驴皮供应链平稳运行的同时,轻资产化调整上游养殖业
务,集中资源突破驴产业链技术难关,助力原料供应的可持续发展。
布局多元化产品体系,数字化营销助推“线上+线下”协同发力
公司依托东阿阿胶、复方阿胶浆、桃花姬阿胶块三大主导产品,不断丰富
产品体系,满足多元化消费场景,由“滋补秋冬季节化”转向“东阿阿胶
生活化”。为实现线上同线下的精准触达,公司整合利用自身信息技术平
台、网络电商平台以及自媒体平台等,通过站内精细化运营、站外UD及
京东直投引流,以及抖音、小红书种草等途径,进一步提升品牌渗透率,
构建起支撑数字化转型的长效运行机制。2017-2021年,公司线上销售额
由4.06亿元升至7.87亿元,复合增长率达18%。
盈利预测与估值
公司是老字号中药企业,积极顺应消费模式变化,有望整合线上与线下渠
道,实现数字化转型,带动业绩持续增长。我们预测公司2022-2024年
营业收入分别为43.93、52.53、62.92亿元,归属于上市公司股东的净利
润分别为7.50、9.61、11.84亿元。参考可比公司给予2023年39倍PE,
东阿阿胶合理估值为374.79亿元,对应目标价57.31元,首次覆盖,给
风险提示:原材料风险,阿胶块、复方阿胶浆恢复不及预期风险,新产
品推广不及预期风险
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)3,409.443,848.994,393.305,253.126,291.50
增长率(%)15.2412.8914.1419.5719.77
EBITDA(百万元)981.441,501.101,532.672,278.572,340.10
净利润(百万元)43.29440.44749.80961.411,183.78