【行业研究报告】山西汾酒-青花引领业绩高增，2022靓丽收官

青花引领业绩高增，2022靓丽收官
结论与建议：
业绩概要：
公告预计2022年全年实现营收260亿，同比增30%，录得净利润79
公告预计2022年全年实现营收260亿，同比增30%，录得净利润79
亿，同比增49%。据此测算，4Q实现收入39亿，同比增42%，录得净利润8
亿，同比增82%。
点评：
业绩靓丽，影响力持续上升。尽管面对不利外部环境，2022年公司扎实
推进各项工作，交出靓丽的业绩答卷。报告期内，依托“1357+10”市
场布局，全国化进程稳步推进，可掌控终端数量突破112万家，长江以
南市场同比增速超50%。产品上，青花汾酒维持高速增长，同比增
60%，报告期内献礼版玻汾在全国上市，市场反馈良好，汾酒全品系齐
头并进，品牌价值进一步上升。
新一年目标明确，高质量发展可期。根据12月26日召开的汾酒全球经
销商大会，2023年营销工作将围绕“13348”的改革纲领展开，即“围
绕一个中心，紧扣三大任务、推进三大行动、完善四个体系、做到八大
坚持”，全方位推动汾酒营销实现更高质量发展。另一方面，产品结构
预计将持续优化，按照汾酒、杏花村、竹叶青“一体两翼”的思路，以
青花20推动青花30、40规模扩大，以玻汾进行清香型白酒的消费者培
育。渠道上，整顿力度有望加大，通过清查串货、低价销售等行为，促
进渠道健康发展。随着外部市场环境改善，2023年高质量增长可期。
依托青花的强劲表现和全国化扩张推进，公司有望不断强化品牌价值，
实现汾酒复兴。预计2022-2024年将分别实现净利润79亿、100亿和
124亿，同比增49%、27%和24%，EPS分别为6.48元、8.20元和10.19
元，当前股价对应PE分别为46倍、36倍和29倍，予以“买进”的投
资建议。