【行业研究报告】圣农发展-引种缺口已成，继续重点推荐白鸡龙头！

事件：公司发布销售简报，12月实现销售收入15.35亿元，同比+13.54%，环比+1.77%。其
中，养殖板块销售收入（内部抵消前）11.07亿元，同比+12.32%，环比-0.44%；食品板块销
售收入为6.24亿元，同比+10.26%，环比+5.65%。
我们的分析和判断：
1、养殖板块：溢价显著，冬季保温费增加，略有盈利
【单价上】鸡价小幅弱调，相比行业溢价明显。12月鸡肉售价11903元/吨，同比+13.2%，
环比-2.3%，12月第一波疫情感染高峰，多地餐饮受冲击，鸡肉价格环比下降，公司相比行
环比-2.3%，12月第一波疫情感染高峰，多地餐饮受冲击，鸡肉价格环比下降，公司相比行
业溢价约565元/吨（12月博亚价格约11338元/吨）。展望后市，引种缺口已成，餐饮消费
复苏，多重利好下，鸡肉价格存在较大的向上弹性，23年下半年有望迎来周期反转。
同比-0.4%，环比+1.9%。估计公司2022年屠宰量5.6亿羽，随着养殖产能内伸外延，2025年
屠宰量10亿羽可期。
【成本上】饲料价格高位+季节性成本提升，成本端存在压力。10-11月豆粕价格上涨进一
步提升饲料成本，叠加疫苗、保温等季节性费用，估计全成本或超11000元/吨。随着公司夯
实内部管理、积极调整日粮配方，有望缓解成本压力，增厚利润。
展望2023年，行业周期反转+公司溢价显著+管理持续优化+种鸡贡献，公司业绩弹性有望
进一步释放。
2、食品板块：品牌优势和渠道建设成效显现；B端改善，C端持续高增长
【从价上看】12月均价2.67万元/吨，同比+18.3%，环比+3.3%。
【从量上看】12月销量2.34万吨，同比-6.73%，环比+1.92%。分渠道看，随着疫情影响减弱
+品牌、渠道优势显现，公司B端渠道逐步恢复；出口、C端有望持续高增长。
展望2023年，疫情缓解，B端或明显改善；C端爆品策略成效明显，脆皮炸鸡、嘟嘟翅、炸
翅等大单品单月销售额均破千万，品牌知名度快速提升，持续高增长可期。
3、投资建议
考虑到四季度大宗原材料价格大幅提升，叠加冬季保暖等季节性费用，成本端压力较大，我
们调整盈利预测，原先我们预计公司在2022/2023/2024年分别实现营收163.1/214.4/273.3
亿元，归母净利润4.2/30.2/54.6亿元；现调整为：我们预计公司在2022/2023/2024年分别
实现营收163.3/209.3/267.0亿元，同比增长12.8%/28.1%/27.6%；归母净利润3.4/28.8/53.1亿
元，同比增长-25.1%/757.4%/84.6%。引种缺口已成，自主可控、粮食安全等大背景下，公司
作为国内自主育种唯一上市公司标的，有望充分受益，2023年有望实现周期、食品共振，维
风险提示：禽流感等疫病爆发，新冠疫情影响下游消费，食品C端开拓不及预期
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)13,744.6014,478.2016,333.1920,927.2426,702.03
增长率(%)(5.59)5.3412.8128.1327.59
EBITDA(百万元)3,323.421,809.001,816.364,434.107,022.51
归属母公司净利润(百万元)2,041.44448.24335.542,877.005,309.87
增长率(%)(50.12)(78.04)(25.14)757.4284.56
EPS(元/股)1.640.360.272.314.27
市盈率(P/E)13.8663.1284.329.835.33