【行业研究报告】山西焦煤-2022年业绩预告点评：2022业绩大增，期待业绩持续释放

山西焦煤（000983.SZ）2022年业绩预告点评
2022业绩大增，期待业绩持续释放
2022业绩大增，期待业绩持续释放
2023年01月19日
➢事件：2023年1月19日，公司发布业绩预报称，2022年预计净利润约
98.25亿元~118.29亿元，同比增长93.0%~132.0%，扣非后归母净利润为97.69
亿元~117.72亿元，同比增长95%~135%。
➢煤价是带动公司业绩增长的主要原因。据公告，煤炭行业景气度延续、价格
相对高位运行等因素影响，公司煤炭板块盈利同比出现较大增长；同时公司电力
板块主要受国家煤炭保供稳价政策及市场化电价上浮影响，同比减亏；但公司焦
化板块受焦炭价格下行，原料煤价格持续高位等因素影响，同比亏损增加，小幅
影响公司业绩释放。
➢22Q4公司实现归母净利润15.29亿元~35.33亿元。根据公告测算，2022
年四季度公司实现归母净利润15.29亿元~35.33亿元，同比增长
54.1%~256.1%，环比三季度的变化幅度为-41.3%~35.7%。
➢2023年公司业绩有望继续提升。展望2023年，我们认为动力煤缺口持续
存在，为保障电煤的使用，部分炼焦煤被充作电煤使用，叠加焦煤供给相对集中，
大企业也对其控制的焦煤资源实现长协覆盖，整体价格波动减缓，我们预计2023
年炼焦煤价格整体以平稳为主。随着2022年末地产政策频繁落地，2023年地
产需求修复超预期，炼焦煤供应将出现短缺，则价格有望上涨。公司炼焦煤长协
占比较高，动力煤部分有望贡献业绩弹性，2023年公司业绩有望持续释放。
➢不断收购集团资产，未来产能外延增长值得期待。2020年公司收购水峪煤
业以及腾晖煤业，2022年公司完成华晋焦煤以及明珠煤业的股权收购，涉及煤
炭产能1190万吨/年。根据集团债券募集说明书，截至2021年末，大股东山西
焦煤集团共有煤炭产能2.07亿吨，其中主要矿井产能1.4亿吨，剔除上市公司
产能与山煤集团产能（主要资产在山煤国际）后，主力矿井中仍有约6000万吨
➢公司仍需募资44亿元，EPS或面临进一步摊薄。据公告，华晋焦煤以及明
珠煤业的股权交易方案包括上市公司发行股份及支付现金购买资产和募集配套
资金两部分，目前发行股份已上市，未来公司仍拟向不超过35名特定投资者非
公开发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过44亿元。假设以当前股
价为发行价格，募资仍需配套发行约3.73亿股，公司EPS或进一步被摊薄。
➢投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利为108.4/119.13/126.16
亿元，对应新增股份上市后的EPS分别为2.08/2.29/2.42元/股，对应2023年
1月19日的PE分别均为6倍、5倍、5倍。维持“推荐”评级。
➢风险提示：地产链需求恢复不及预期，煤价大幅下行；成本大幅增长，集团
资产注入不及预期，计提大额减值等。
盈利预测与财务指标
项目/年度2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）45285587226153863264
增长率（%）34.229.74.82.8
归属母公司股东净利润（百万元）4166108401191312616
增长率（%）112.9160.29.95.9
每股收益（元）0.802.082.292.42
PE15655
PB2.72.01.51.4
推荐
维持评级
当前价格：11.80元