【行业研究报告】阳光电源-2022年业绩预告点评:非线性的增长

类型: 其他公告点评

机构: 东吴证券

发表时间: 2023-01-20 00:00:00

更新时间: 2023-01-20 12:14:15

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E
营业总收入(百万元)24,13739,41670,39896,627
同比25%63%79%37%
归属母公司净利润(百万元)1,5833,5056,5668,730
同比-19%121%87%33%
每股收益-最新股本摊薄(元/股)1.072.364.425.88
P/E(现价&最新股本摊薄)100.9745.6024.3418.31
关键词:#业绩超预期
投资要点
◼事件:公司发布2022年度业绩预告,实现营收390-420亿元,同增
62%~74%,实现归母净利润32~38亿元,同增102%~140%。其中2022Q4
实现营收168~198亿元,同增91%~126%,环增69%~99%,实现归母
净利润11-17亿元,同增1360%~2129%,环比-2%~+50%,大超市场预
期,主要是逆变器及储能出货量及盈利超预期。
◼逆变器放量+IGBT模块紧缺涨价,出货盈利高增。2022年逆变器出货
超75gw,同增66%+,其中Q4出货超27gw,我们预计确认25GW,同
环增63%/30%左右,2022Q4国内抢装,国内占50%左右,但由于IGBT
模块紧张而涨价,综合毛利率维持32%左右。2023年IGBT模块持续紧
张,公司保供能力强,我们预计逆变器业务量利双升,2023年出货120-
140GW,同增70%,确认9成左右,其中渠道出货200万台以上,同增
150%。
◼储能全面发力,出货超市场预期,2023年继续量利双升。2022年储能
◼储能全面发力,出货超市场预期,2023年继续量利双升。2022年储能
出货超7GWh,同增130%+,其中户储6-7万套(0.6-0.7GWh),2022Q4
出货3.7GWh,我们预计确认3GWh,中美市场放量,且新签订单已传
导成本上涨,单位盈利保持稳定。2023年中国和美国的大储市场爆发,
IGBT紧缺同样受益,公司储能量利双升。我们预计2023年大储出货
15GWh+(确认7成),同增2倍,户储出货30-40万套,同增5-6倍。
◼组件降价增厚电站开发利润,小业务逐步扭亏为盈。2022年电站集成贡
献100-120亿收入,因组件价格维持高位,利润贡献较小。2023年组件
逐步降价,超额利润部分会再分配给电站,电站集成业务利润将明显修
复。我们预计2023年收入150-200亿,分布式电站开发4GW左右,占
主导。风电变流器2023年保持30%以上市占率,氢能保持1.5亿前瞻
投资,电控、水面光伏、智能运维等小业务有序开发。
◼盈利预测与投资评级:基于2023年公司享受地面光伏和大储爆发,同
时IGBT模块紧缺可提盈利,我们上调盈利预测,我们预计2022-2024
年归母净利润为35.1/65.7/87.3亿元(前值32.3/60.7/80.4亿元),
同增121%/87%/33%,我们给予公司2023年40倍PE,对应目标价176.8
◼风险提示:竞争加剧,政策不及预期等。
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