【行业研究报告】山西汾酒-公司事件点评报告：2022年顺利收官，青花持续引领

▌业绩符合预期，产品结构持续优化
根据业绩预告，2022年营收260亿元（同增30%），归母净
根据业绩预告，2022年营收260亿元（同增30%），归母净
利润79亿元（同增49%）。其中，我们预计2022Q4营收
38.56亿元（同增42%），归母净利润7.92亿元（同增
82%）。收入结构来看，我们预计全年青花系列占比40%左
右，其中青花30及以上超30亿元，玻汾占比27%左右，巴
拿马老白汾占比25%-30%，产品结构持续优化。
▌2022年顺利收官，2023年扬帆起航
2022年公司顺利收官，主要成果包括：1）战略性提出
“123”总纲领；2）全国可控终端数量突破112万家，长江
以南市场同比增幅超50%；3）青花汾酒全系列保持高质量增
长态势，同比增长达60%；4）战略部署“四个专注”和“四
个坚持”。2023年公司将围绕“13348”汾酒营销工作思
路，即以汾酒营销高质量发展为一个中心，紧扣品牌价值快
速提升、国际化战略调整转型、产品结构完善优化三大任
务，推进全国市场秩序维护、国际化营销组织建设、全方位
产品矩阵打造三大行动，完善品牌发展管理、现代化营销管
理、基础组织管理、市场秩序管理四大体系，做到八个坚持
即坚持汾酒竹叶青杏花村一体两翼发展不动摇、坚持青花汾
酒战略不动摇、坚持三大市场的原则不动摇、坚持保存量拓
增量抓质量的市场运营原则不动摇、坚持把数字化营销作为
赋能营销的重要手段不动摇、坚持围绕价费利三分离原则不
动摇、坚持全面提高全体营销人员能力不动摇、坚持构建以
提升经销商盈利水平为导向的利润分配机制不动摇。
▌盈利预测
根据业绩预告，我们略调整2022-2024年EPS为
6.48/8.34/10.48元（前值分别6.43/8.45/10.85元），当
▌风险提示
宏观经济下行风险、青花增长不及预期、省外扩张不及预期
等。