【行业研究报告】山西汾酒-2022年度业绩预告点评：全年顺利收官，业绩表现略超预期

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E
营业总收入（百万元）19,97126,02934,10341,353
同比43%30%31%21%
归属母公司净利润（百万元）5,3147,91910,14912,774
同比73%49%28%26%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）4.366.498.3210.47
P/E（现价&最新股本摊薄）68.5345.9935.8828.51
关键词：#业绩超预期
事件：经财务部门初步测算，预计2022年营业收入实现260亿元左右，
同比+30%左右；归母净利润79亿左右，同比+49%左右。
◼四季度正常推进，业绩表现亮眼。根据测算，公司2022Q4营业收入约
39亿元，同比+42%左右，归母净利润7.9亿元，同比+82%左右，业绩
高增一方面系21Q4严格控货和费用加速投放，基数较低；另一方面
22Q4部分费用投入被疫情影响有所暂停，以及在低库存和环境改善的
情况下，按节奏推进收官和开门红。当前开门红比例要求30-35%区间，
我们预计当前进度25%+，货集中在元旦后发，进度正常，价格方面相
对较为稳定，当前库存表现环比同比会更高，后续动销有望持续消化。
◼产品结构提升，南方市场稳步突破。公司应对不确定性，按照既定经营
计划，推进青花汾酒和复兴版的市场培育，青花汾酒系列全年同比增长
达60%，超过年初既定目标；市场稳步拓展，长江以南同比增长超过
50%；继续深耕终端，目前全国可掌控终端数量突破112万家，其中大
基地市场终端数量超60万家，大基地以外市场超50万家（双位数的增
基地市场终端数量超60万家，大基地以外市场超50万家（双位数的增
长），同时终端动销可视化溯源管理也得以实现。
◼高质量发展为中心，全方位推动市场营销。公司2023年工作思路重点
将持续围绕13348，实现更高质量的发展。从汾酒国改以后，团队的干
劲、管理层的前瞻思路、营销改革红利持续在验证，2022年在市场整理
承压，公司持续做好基础工作，2023年在稳健目标增长下有望继续实现
产品结构提升和市场拓展。
◼盈利预测与投资评级：公司产品结构持续上移，我们上调2022年归母
净利润为79.2亿元（前值为75.2亿元），同比增长49%（前值为42%），
维持2023-2024年归母净利润为101.5、127.7亿元，分别同比增长28%、
◼风险提示：消费复苏不及预期、省外扩张不及预期。
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