【行业研究报告】福斯特-2023年光伏需求向好，胶膜龙头有望充分受益

光伏需求维持高景气度，利好辅材。去年硅料价格高企抑制了光伏装
机需求。去年12月开始硅料正式进入下行周期，价格目前已传导至
终端产品。据Solarzoom数据，2023年1月18日，单晶单面182PERC
终端产品。据Solarzoom数据，2023年1月18日，单晶单面182PERC
组件成交价已降至1.8元/W。组件价格走低有利于提升电站收益率，
激发更多终端需求，尤其是国内集中式放量。2023年光伏市场有望迎
来装机大年，预计全球光伏组件出货量将达约400GW，对应胶膜需
求约40亿平米，按目前价格测算市场空间超452亿元。
胶膜行业供给格局相对稳定。2022年胶膜行业扩产规模较大，粗略统
计，年底产能突破50亿平米，扩产主体有福斯特、海优新材，也有
信义储电、绿康生化等跨界布局。2023年胶膜新增产能主要来自头部
企业（福斯特/斯威克/海优新材），预计三者年底产能将分别达到25
亿平米/8亿平米/9.5亿平米。行业格局维持“一超多强”格局。
原材料供给偏紧。光伏胶膜的原材料粒子占胶膜成本约80%。光伏级
EVA粒子方面，国内能稳定量产的有斯尔邦、联泓、台塑等11家企
业。2023年将新增古雷石化与宝丰能源产能，预计年底国内产能将达
265万吨，同比增长29%。光伏级POE粒子则完全依赖进口，仅有陶
氏、Exxon、三井等供应商，预计2023年供应量约40万吨。考虑到
需求释放节奏、N组件占比提升等因素，我们预计2023年EVA粒子
供给或出现阶段性紧张，POE粒子或面临全年供给偏紧局面，保障原
材料供应稳定将成为胶膜企业的核心竞争力。
强保供+低成本+精运营三大优势稳固龙头地位。原料采购方面，公司
能满足上游现款现结要求，与海外粒子供应商均保持紧密合作，能保
证供应链稳定同时有效降低采购成本。成本方面，公司长期积累的丰
富的生产经验可以保证高材料使用率以及高产品良率。同时公司规模
化优势及精细化成本管控能力突出。公司强大的盈利能力及市场地位
使公司具有优先定价权，能灵活调整市场策略。
积极开拓新业务，打造新增长极。公司依托胶膜优势地位快速发展背
板业务，2021年市占率达11%，22H1营收增速为114.2%，预计2022
年底产能达1.25亿平米/年。同时公司基于胶膜业务成功经验进军感
光干膜领域，目前已进入深南电路等国内一线PCB厂商供应链，已
有产能2.16亿平米/年。公司功能膜业务也已实现规模化销售。
投资建议：公司2008年跻身全球EVA胶膜前三强，2021年市占率达
55%，超第二梯队企业总和。公司多年来凭借“强保供+低成本+精运
营”三大优势，龙头地位稳固。公司产能扩张稳步推进，新增滁州、
嘉兴基地，又在泰国、越南加码全球化布局。与此同时，公司积极开
拓新业务，打造新增长极。我们预计公司2022年/2023年EPS分别
为1.85元/股、2.71元/股，对应当前股价PE为39.9倍、27.2倍，维
持“推荐”评级。
风险提示：光伏政策或光伏需求不及预期；产能投产不及预期；竞争
加剧造成利润水平严重下滑。
周然