【行业研究报告】机械设备-机械设备行业深度分析报告：新一轮大周期重启，船舶制造扬帆起航

❖交付量中枢整体上移，本轮周期或已至底部，预计最新一轮交付量高峰
在2024-2026年，行业盈利水平的提升或更快。我们认为本轮周期已至底
部的原因主要有二：1）从历史发展规律看，船舶行业是典型的长周期行业，
自1986年以来，全球造船行业共经历了近10个大小周期。但我们注意到，船
舶交付量底部上移，周期逐渐缩短，此前两轮下行周期分别持续了20年、15
年，而从上一次船舶交付量高点2011年至今已有近12年，按载重吨计算船
年，而从上一次船舶交付量高点2011年至今已有近12年，按载重吨计算船
舶交付量较2011年高点已下滑46%，且近年来交付量已经企稳，预计目前已
经接近此轮下行周期的底部。具体而言，船舶新接订单是交付量的先行指标，
按照此前两轮周期新接订单领先交付量3-5年时间计算，则2021年新订单高
峰对应最新一次交付量高峰或在2024-2026年，而全行业盈利水平的回升将
会更快。
2）从更新替换角度看，船舶的平均寿命一般在20-25年，随着船龄增加，船
舶维护维修成本上升，航行安全下降。按照船舶历史交付量计算，当前船舶行
业处于更新替换的上行周期。根据我们的测算，在船舶更新替换周期为20年、
新增需求保持不变的假设下，预计2025年、2030年船舶交付量分别约为71.06
万GT、116.43万GT，当前或已接近船舶交付量的底部。此外，IMO提出航
运业碳减排行动计划，目标于2050年实现碳排放量减少50%，三大指标EEDI、
EEXI、CII将于2013年和2023年陆续生效。一些较新的船舶可能会采取安装
节能装置等措施，以满足IMO环保政策，而一些船龄较大的船舶，则可能会
面临提前淘汰。环保政策或进一步催生船舶的更新替换需求。
❖需求端：集装箱、LNG船等高价值船型先后启动，油船有望接力：目
前，全球主流船型结构逐渐从散货船、油船、集装箱船三大船型，转向以散货
船、集装箱船、油船、LNG船、客船五大船型发展。根据国际船舶网、Clarksons
数据，全球新船订单金额中，2021年箱船、LNG船分别占比39.1%、19.9%,
这表明高价值的集装箱船、液化气船正在成为支撑订单增长的主要因素。在本
文中，我们分析了集装箱船、LNG船、油船、散货船四种船型的发展趋势。
总体上，我们认为本轮周期的上升，先后是由集装箱、LNG船等高价船型的
带动，未来一段时间油船有望接力。
❖船企盈利：钢价回落与美元升值助力企业盈利水平改善：根据前两轮上
升周期，新船价格指数启动上行的时间基本与新订单同步，新订单高峰约领先
交付量及船企盈利能力3-5年时间。鉴于最近一次新接订单高峰为2021年3
月，我们认为，最近一次交付量高峰或在2024-2026年左右到来，而全行业盈
利水平指标的回升可能会更快。原材料价格方面，随着钢价逐渐回归理性，预
计船企盈利水平将逐渐回升。此外，由于船舶市场高度国际化的特点，船舶交
易一般以美元结算，因此汇率变化对船舶企业盈利水平影响较大。船企汇兑损
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