【行业研究报告】均瑶健康-公司动态研究报告：重整润盈生物，第二曲线增长可期

▌重整润盈生物，深化产业链布局
2022年11月16日公司第二次临时股东大会审议通过关于变
更部分募集资金投资项目的议案，议案拟将“均瑶大健康饮
品品牌升级建设项目”剩余资金用于“润盈生物工程（上
品品牌升级建设项目”剩余资金用于“润盈生物工程（上
海）有限公司破产重整项目”，重整投资总额为2.79亿
元，规划润盈生物2023-2025年目标营收1.32/2.67/5.30亿
元，净利润不低于0.3/0.76/1.8亿元。润盈生物是国内较早
开展益生菌领域生产的龙头企业，高活性冻干菌粉年产能达
300吨，是亚洲大型益生菌生产基地之一，产品销往70多
个国家和地区。目前共研发生产30多种中国本土益生菌菌
种，拥有4000余株自主知识产权的益生菌菌种资源库，掌
握菌种核心技术。我们认为此次重整项目能推动双方在菌株
储备、生产技术、海外市场方面形成优势互补，提升公司在
益生菌领域的专业化经营能力，初步实现公司在益生菌领域
研发、生产、渠道的产业链一体化布局，提升公司在益生菌
领域的行业地位。
▌关注主业利润释放，第二曲线增长可期
2023年公司将在稳固常温乳酸菌市场地位基础上，大力布局
和拓展益生菌领域，打造第二增长曲线。我们认为主要有三
大看点：1）主业利润有望释放：味动力存在提价预期，我们
认为将覆盖原料价格上涨，此外公司费用投放将更加精准，
实现控费增效。2）益生菌业务有望加速发展：目前公司已成
为润盈生物重整投资人并与江南大学达成战略合作协议，为
公司在益生菌领域发展打造技术壁垒，同时公司将聚焦青幽
爽、畅饮爽以及纤美君三大益生菌系列产品进行打造，并加
速终端益生菌品牌培育，完善益生菌产品矩阵。3）渠道布局
持续完善：公司坚持“双向延伸”的渠道策略，一方面积极
开拓一、二线市场及新零售渠道，另一方面将针对原有“味
动力”渠道继续做下沉及渠道加密，使经销商覆盖至乡镇层
级，建设全域产品渠道。
▌盈利预测
我们看好公司在常温乳酸菌行业内的领先地位，通过添加公
司独家核心功能菌株为产品进行赋能，增强产品核心竞争
力，同时继续深耕现有渠道，在核心销售区域基础上再恢
复、培育出若干个亿级市场，产品叠加与渠道的叠加推动
“味动力”常温乳酸菌业务不断提升。此外，通过重整润盈
生物有望打造第二增长曲线。预计2022-2024年EPS为
0.26/0.47/0.68元，当前股价对应PE分别为53/29/20倍，
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-30
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