【行业研究报告】恺英网络-2022年度业绩预告点评：业绩符合预期，后续储备丰富且兑现确定性提升

投资要点
事件：公司发布2022年度业绩预告，期间实现归母净利润9.3-11.3亿元，同比增
长61%-96%，中位数10.3亿元，对应同比增长79%，基本符合Wind一致预期
的10.99亿元，以及我们的预期10.47亿元；实现扣非归母净利润8.4-10.7亿元，
同比增长81%-131%，中位数9.6亿元，对应同比增长106%。其中，期间实现非
经常性损益0.6-0.9亿元，主要包括收到浙江九翎网络科技有限公司原股东周瑜调
解赔偿款，以及处置周瑜受限于公司股票产生的投资收益，根据判决结果确认的
或有事项产生的损失，2022年收到政府补助及公司单独进行减值测试的应收账款
减值准备转回等。
减值准备转回等。
传奇奇迹基本盘稳健，贡献收入、业绩增量。2022年度，公司运营的《原始传奇》、
《天使之战》、《热血合击》、《王者传奇》、《永恒联盟》等多款传奇奇迹类产品表
现良好，收入、利润端均显著提升，一方面展现了传奇奇迹品类在市场逆风状态
下的高韧性，另一方面也反映了在IP归属权确立后，供给侧出清，竞争格局进一
步整合，头部厂商优势的强化。
产品储备丰富，连续获批版号驱动兑现确定性提升。公司于过往三次的版号发放
中均有新产品获批，在11月/12月/1月分别获批《归隐山居图》/《仙剑奇侠传：
新的开始》、《纳萨力克之王》/《龙神八部之西行纪》，Pipeline中的产品兑现能力
显著得到强化；此外公司Pipeline中还储备有《山海浮梦录》、《新倚天屠龙记》、
《妖怪正传2》等，以及基于斗罗大陆、盗墓笔记两大国产IP的产品，储备丰富。
展望未来，我们认为随着行业性政策端压力的持续减轻，国产游戏版号发放数量
有望维持环比稳定提升，公司数量丰富的产品线储备，有望持续贡献业绩，兑现
前期投入。
盈利预测与投资建议：基于本季度的经营状况带来的增量信息，我们略微调整预
期至2022-2024年实现营业收入38/48/60亿元，同比增长61%/27%/24%；实现
归母净利润10.5/14.4/18.0亿元，同比增长81%/38%/25%。我们认为在历史问题
出清的背景下，公司存量产品贡献的流水基本盘稳定，Pipeline储备丰富，且在连
续获批版号后兑现能力得到强化，业绩确定性强，有望充分受益于行业性的估值
风险提示：产品上线进度或表现不及预期风险；宏观经济波动风险；行业竞争加
剧风险
股票数据
总股本(百万股)：2,152.52
流通A股(百万股)：1,906.77
52周内股价区间(元)：
3.96-8.16
总市值(百万元)：
17,306.24