【行业研究报告】山西汾酒-预计22Q4归母净利同增82%，全国化持续推进，23年营销改革助力汾酒复兴

事件：公司发布2022年度业绩预告。公司预计22年实现营业收入260
亿元左右，同增约30%；预计实现归母净利润79亿元左右，同增约49%；
预计实现扣非归母净利润79亿元，同增约49%。
■公司全国化市场布局稳步推进，逆势实现稳定增长。从单季度来看，公
司预计22Q4实现营业收入39亿元左右，同增约42%；预计实现归母净利
司预计22Q4实现营业收入39亿元左右，同增约42%；预计实现归母净利
润8亿元左右，同增82%左右；预计实现扣非归母净利润8亿元左右，同
增108%左右。2022年业绩预增的原因主要是：公司面对疫情冲击，统筹
内外部资源，提前安排部署工作，保持公司稳健发展。产品端，青花全系
列同增达60%，产品结构进一步优化；渠道端，公司深耕终端，全国可掌
控终端数量突破112万家，同时实现了终端动销可视化溯源管理；市场方
面，长江以南市场稳步突破，同增超50%。
■近期2022汾酒全球经销商大会，公司着重强调23年营销改革思路。公
司提出“13348”汾酒营销改革纲领，以汾酒营销的高质量发展为中心，
完成“品牌价值快速提升、国际化战略调整转型调整、产品结构优化完善”
三大任务。品牌端，坚持汾酒、竹叶青、杏花村一体两翼的品牌发展主思
路，坚持青花汾酒战略；渠道端，坚持数字化营销为营销赋能，坚持价、
费、利三分离的原则，坚持全面提高全体营销人员的综合能力，坚持构建
以提高经销商盈利水平为导向的利润分配机制。
■清香市场逐步扩容，政府全力支持，汾酒大有可为。根据酒教主公众号
的数据，当前清香型市场规模在750亿元左右，行业占比15%，未来有望
逐步提升。吕梁政府主导清香基酒产能扩张，支持汾酒集团抢占中高端白
酒市场。公司稳步推进产储能扩建项目（一期），预计23年3月初步达到
开工建设要求，计划工期3年，建成后将新增年产原酒产能5.1万吨，新
增原酒储能13.44万吨，为汾酒高速增长提供产能保障。
投资建议：我们预计公司23-24年营业收入分别为325.1/390.1亿元，分
别同增25.0%/20.0%，归母净利润分别为102.2/127.6亿元，分别同增
风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、新品推出不及预期风
险、食品安全风险、业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发
布的年报为准
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)13,989.8019,970.9926,005.5632,506.9539,008.34
增长率(%)17.7642.7530.2225.0020.00
EBITDA(百万元)4,327.467,173.2110,661.0314,028.1617,428.74
归属母公司净利润(百万元)3,079.235,313.617,906.7110,215.0812,762.09