【行业研究报告】新东方在线-FY2023H1业绩点评：盈利能力彰显内容及品牌价值，坚定看好直播新零售模式长期空间

事件:
公司公告FY2023H1业绩：实现营业收入20.8亿元，yoy+262.7%，归
母净利润5.8亿元，yoy+207.6%。
投资要点:
◼转型后首次财报披露，新业务占比85%，自营产品收入超10亿元。
收入端，FY2023H1自营产品及直播电商业务实现营收17.7亿元，
占比84.9%，大学教育实现营收3.0亿元，占比14.2%，机构业务
实现营收1917万元，占比0.9%。据财报，新主业自营产品及直播
业务中，自营产品收入超10亿元，推算占该业务的比重近60%，该
业务正式起步仅半年时间表现亮眼，品牌逻辑得到印证。
毛利端，FY2023H1毛利润9.8亿元，毛利率47.2%，其中自营产
品及直播电商业务毛利润7.5亿元，毛利率42.5%（vsFY2022毛
品及直播电商业务毛利润7.5亿元，毛利率42.5%（vsFY2022毛
利率37.8%），大学教育及机构客户业务毛利2.3亿元，毛利率74%。
由于自营和代销业务在收入确认模式上的差异，自营产品与直播电
商业务综合毛利率受收入结构影响较大。
净利端，FY2023归母净利润5.9亿元，归母净利率28.1%；经调整
净利润（不考虑公允价值变动损益及股权激励开支）为6亿元，经
调整净利率28.9%；经调整EBITDA（不考虑所得税、股权激励开
支、折旧摊销、其他收入及收益等科目）为6.9亿元，经调整EBITDA
利润率33%。公司FY2023H1其他收入及收益科目约1.2亿元，其
中包括0.97亿元汇兑收益，其余为银行存款利息等。
考虑公司FY2023H1实现GMV约48亿元，粗略计算GMV归母净
利率、GMV经调整净利率、GMV经调整EBITDA利润率分别约为
12%/13%/14%，倘若扣除0.97亿元汇兑收益，则分别对应GMV归
母净利率、GMV经调整净利率、GMV经调整EBITDA利润率
10%/11%/12%（仅基于财报估算，自营产品及直播电商业务利润率
涉及教育业务利润等多种因素，实际以公司口径为准）。
◼GMV不断创新高，近期垂类号表现亮眼验证直播矩阵孵化逻辑，将
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