【行业研究报告】快手-W-2022Q4财报前瞻：整体业绩超此前预期，年内经调整净利润逐季改善

◼1、主要财务指标前瞻：我们预计快手2022Q4实现营业收入271亿
元（YoY+11%,QoQ+17%），其中线上营销业务145亿元
（YoY+10%,QoQ+26%），直播业务94亿（YoY+7%,QoQ+6%），
电商及其他业务31亿元（YoY+31%，QoQ+19%）。预计毛利率同
比提升至46.0%，销售费用率同比显著改善至36%，经调整归母净
亏损6800万元，同比收窄98%，环比收窄90%。（均为人民币货币
单位）
◼2、用户情况：得益于平台精细化运营带来更好的用户留存，以及较
高的获客效率，快手用户端ROI持续优化，我们预计快手2022Q4
高的获客效率，快手用户端ROI持续优化，我们预计快手2022Q4
用户MAU同比增长6%至6.1亿，DAU同比增长12%至3.63亿；
用户时长环比继续提升，维持高位水平，我们预期在131分钟左右，
仍然保持较高用户粘性。
◼3、线上营销服务：预计2022Q4同比增长10%，好于此前市场预期。
其中外循环同比承压，内循环及品牌广告保持健康增速，内循环在
整体广告收入占比进一步提升。展望2023年，外循环广告受到宏观
经济影响，明显复苏或将在2023H2表现更为显著；内循环广告将
与公司电商业务保持一致趋势，短期仍是广告业务增长主要驱动力。
◼4、直播业务：预计2022Q4同比增长7%，公司年内持续引入公会
和扩大主播规模，同时加强直播内容运营，促进“短视频+直播”内
容生态融合，直播付费用户渗透率和直播付费用户数同比实现健康
增长，带动直播业务保持良好增长态势。
◼5、其他业务：预计电商GMV同比增长30%，2022全年GMV有望
实现9000亿目标。12月受到新冠疫情影响，预计电商业务退单率
有所上升，电商业务佣金率环比有所回落。
◼盈利预测和投资评级我们预计公司FY2022-2024营收分别为
929/1066/1218亿元，经调整净利润分别为-63/41/113亿元，对应
SPS为21/25/28元，对应PS分别3.1/2.7/2.4X。我们根据不同业
务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行SOTP
估值，考虑广告市场短期复苏仍不明朗，下调2023年TargetPrice
至82元、94港元，但公司作为短视频头部企业，在流量及变现端
-0.6143
-0.4555
-0.2967
-0.1379
0.0209
0.1797
22/122/222/322/422/522/722/822/922/1022/1122/1223/1