【行业研究报告】-宏观研究报告：2023年最具确定性的三大交易

报告摘要
做多A/H股。2022年A股与港股遭遇了“戴维斯双杀”。美联储强势
加息导致外资流入大幅减少，企业估值受到压制。中国疫情防控的不
加息导致外资流入大幅减少，企业估值受到压制。中国疫情防控的不
确定性和房地产困境也冲击了经济，企业盈利端受到打击。而2023年
A股与港股有望迎来“戴维斯双击”。第一，2023年美联储可能在一
季度停止加息，并有望在下半年转入降息周期。即全球美元流动性再
度恶化的幅度有限，且一季度后有望边际转好。而国内“稳增长”仍是
今年的主题，流动性宽松环境不会很快转向，这对股市的估值较为利
好。第二，中国疫情防控政策的全面放开改善了经济前景，房地产政策
也不断放松，中国经济有望迎来较好复苏，这将带来企业盈利端的明
显改善。同时，今年是较为确定性的“东升西落”。对于全球性的资产
配置而言，增配中国资产是毫无疑问的选择。所以我们认为外资流入
的趋势是具备持续性的，除非中国经济复苏被证伪，否则这一趋势很
难扭转。
做多美债。2022年在美联储一路高歌猛进的加息背景下，美国国债迎
来了数十年未有的大熊市。10年期国债收益率一度超过4.3%。而如此
高的利率水平也意味着未来下行的空间很大。第一，美国经济衰退的
趋势愈发明显。各种迹象表明美国经济确实在加速下滑之中，劳动力
市场也正在降温。对于当前美国经济的现状和更差的前景而言，美债
收益率处于明显过高的水平。所以未来美债收益率下降的空间很大。
第二，美联储降息的概率不断上升，这将推动美债收益率进一步下行。
做多黄金。未来金价上涨既有短期的逻辑，又有长期的因素。短期角度
来看，过去一年当中，对黄金价格的最大的压制力量在于美联储快速
加息。今年一季度可能是美联储加息的终点，这意味着对于金价最大
的制约即将结束。年内美联储停止加息和潜在的降息可能性，以及美
国经济衰退的压力将共同推动金价上涨。长期角度来看，黄金价格上
涨也具备持续性。第一，去美元化已经成为长期趋势，将推动金价长
期上涨。俄乌冲突之后，美国冻结俄罗斯外汇储备的行为引起了各国
对于美元储备安全的担忧，作为美元储备的核心替代品，黄金则相应
的受到各国的追捧。各国央行购金历来是金价上涨的重要推手，去美
元化的长期趋势将给金价提供长期上涨动力。第二，去全球化的趋势
将带来长期通胀预期的上升。自中美经贸摩擦以来，全球制造业供应
链实际上已经受到较大的冲击。而俄乌冲突之后，全球原材料供应链
也受到了很大的冲击。虽然制造业和原材料的供应链终将重构，但最
终的格局中将包含大量的“安全”因素的考量，而非效率至上。其成本
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2023-01-19