【行业研究报告】泸州老窖-首次覆盖:多价位前瞻布局,强渠道保驾护航

类型: 深度研究

机构: 海通国际

发表时间: 2023-01-20 00:00:00

更新时间: 2023-01-20 17:12:11

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国窖1573和泸州老窖双品牌全价格带布局,品牌专营模式
服务大单品战略。公司拥有国窖1573和泸州老窖双品牌,全价
格带布局国窖1573/特曲/窖龄/头曲/二曲五大系列,构建多个增长
引擎。品牌专营模式服务大单品战略,绑定全国性大商、区域经
销商以及终端核心门店,实现对渠道的强把控。品牌专营模式决
定相对较高的销售费用率,我们预期随着公司持续加强费用率的
有效性管控和规模效应销,销售费用率将稳健下行。
有效性管控和规模效应销,销售费用率将稳健下行。
高度国窖1573控量挺价是关键,低度国窖1573受益于价位
段扩容和竞争格局良好快速增长。高度国窖在千元价位带市占
率位列第二(约13%),依靠品牌力和一系列控盘分利的渠道政策,
实现出厂价和批价紧跟五粮液普五。我们预期高度国窖量价齐
升,至2025年CAGR为20.5%。低度国窖在500-800元白酒价位段
市占率位列第一(约21%),受益于价位段扩容和良好的竞争格局高
速增长,我们预期低度国窖量价齐升,至2025年CAGR为24.3%。
我们预期高档酒(国窖1573及以上)至2025年收入体量超300亿。
中档酒特曲60量价齐升,特曲老字号控量提价,窖龄系列
年份升级。我们预期中档酒至2025年收入体量超100亿元,收入
CAGR为25.1%,快于高档酒增速和公司整体增速。其中特曲老字
号高低度目标价格为300元以上,以价格驱动为主;受益于川渝地
区以外的渠道扩展和流通渠道的开放,特曲60版将保持较快的成
长速度,量价齐升。窖龄系列酒增速稍慢,窖龄90年产品收入占
比将持续提升(目前窖龄60年占比一半)。
泸州老窖优质酒产能储备支持十四五业绩放量。泸州老窖窖
池过万,自2012年起也在积极新建窖池。根据窖池数量和不同窖
龄窖池的优质酒出酒率,我们测算至2025年合计产能约为23.4万
吨,与泸州老窖产能扩展目标相匹配,其中高档酒的产能在2.2万
吨,中高档酒合计产能约在7万吨,可以支持泸州老窖高档酒和
中档酒的持续扩容和放量。
投资建议与盈利预测。我们预期泸州老窖2022-2024年收入分别
为254/309/371亿元,同比增长23.2%/21.6%/20.0%;2022-2024年
净利润分别为104/125/151亿元,同比增长0.5%/20.1%/21.4%。我
们预期白酒行业春节表现较去年同期有所下滑,其中高端酒的下
降幅度较小,行业将在1Q23触底,2Q23后白酒消费将跟随宴请/
商务/送礼场景将逐渐恢复。我们看好泸州老窖全价格多个大单品
构建增速引擎和强渠道力,将贡献高端白酒中最高的收入和利润
增速。因此,我们首次覆盖泸州老窖给予“优于大市”评级,目标价
273元,基于2023年32XPE估值。
风险提示。疫情后需求低于预期,疫情反复影响复苏节奏。
寇媛媛YuanyuanKou闻宏伟HongweiWen
yy.kou@htisec.comhongwei.wen@htisec.com
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