【行业研究报告】山西汾酒-山西汾酒事件点评：业绩预增49%，青花系列势能高

事件
1月19日，公司公告2022年年度业绩预告。经初步测算，公司预计2022
年实现营业收入约260亿元，同比增加约60亿元（约30%）；实现归母净
利约79亿元，同比增加约26亿元（约49%）。
收入业绩高增，延续高质量发展
收入业绩高增，延续高质量发展
自2017年实施混改以来，山西汾酒不断释放组织活力，2017-2021年公司
收入/归母净利CAGR分别达到34.86%/54.03%，2022年收入/归母净利增
速分别约为30%/49%，延续了2017年以来的高增长态势。
市场结构、产品结构持续优化，品牌势能持续提升
2022年公司收入、业绩表现优异，主要得益于：
1）公司不断深耕终端，管理升级实现终端动销溯源：2022年，公司持续
拓展市场，全国可掌控终端数量突破112万家；加速市场管理升级，实现
了终端动销可视化溯源管理。
2）公司全国化进程表现亮眼：2022年公司长江以南市场实现稳步突破，
同比增长超50%。
3）产品结构持续优化，青花系列快速增长：2022年公司青花汾酒全系列
同比增长达60%，产品结构持续升级，品牌势能不断提升。
清香龙头底蕴深厚，管理力强大
1）品牌底蕴深厚，产品矩阵清晰：公司拥有“汾”、“杏花村”以及“竹叶
青”三大名酒商标，品牌美誉度高；青花系列主打高端及次高端，玻汾占
领光瓶酒市场，巴拿马和老白汾强腰部，杏花村、竹叶青丰富产品品类。
2）渠道持续扩张，管理水平精细化：公司省内直分销结合，省外采用“厂
商1+1”模式；对全系列产品实行配额制管理，引入各类数字化系统，营销
管理精细化。
3）公司管理力强大：混改以来，公司引入华润优化治理结构，股权激励激
发核心员工积极性；袁清茂先生22年1月就任公司董事长，上任一年以来
带领汾酒延续高增势头。
投资建议
公司是中国清香第一酒，青花系列动销旺盛，产品结构不断优化，省外扩
张加速。我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为
78.94/102.72/129.30亿元，增速48.56%/30.13%/25.88%，对应1月19
风险提示
消费场景波动风险、省外扩张不及预期风险、食品安全风险。
附表：盈利预测
财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)13989.8019970.9926018.1632844.1740397.34
收入同比(%)17.6342.7530.2826.2423.00
归母净利润(百万元)3079.235313.617893.6910271.8912929.84