【行业研究报告】普门科技-深度研究报告：专精特新小巨人，乘风破浪会有时

重视研发，发力治疗康复和体外诊断两大业务。公司于2008年推出光子治疗
仪，进入治疗与康复领域。2013年公司推出特定蛋白分析仪及配套试剂，进
入体外诊断领域，目前形成了电化学发光、液相色谱、免疫比浊、免疫荧光、
血凝力学测试、分子诊断六大技术平台。治疗康复和体外诊断是公司目前两大
血凝力学测试、分子诊断六大技术平台。治疗康复和体外诊断是公司目前两大
核心业务。公司研发队伍庞大，2022H1研发人员有359人，占总员工的27%。
公司高度重视自主研发，研发费用率长期稳定在20%左右。研发高投入带来
了丰富成果，例如与解放军第三军医大学、瑞金医院等机构的合作成果《中国
人体表难愈合创面发生新特征与防治的创新理论与关键措施研究》荣获2015
年度国家科学技术进步奖一等奖。
治疗康复产品线丰富，积极布局光电医美和一次性内窥镜。在治疗康复领域，
公司通过内生自研与外延并购构筑了丰富的产品线，先后开发出光子治疗仪、
空气波压力治疗仪、红外治疗仪、高频振动排痰仪、高流量呼吸湿化器、医用
升温毯等产品，再由点及面将丰富产品线进行组合，以疾病、科室为中心推出
多种专业化、系统化的整体解决方案。1）公司是国内光子治疗仪先驱，技术
水平领先。创面修复学科建设等政策利好有助于公司光子治疗仪放量。2）受
益血栓治疗政策利好，空气波压力治疗仪销量迅速增长。3）公司近年通过并
购京渝激光与为人光大完成在光电医美领域的全面布局，重点产品“冷拉提”
无热损伤、安全高效，与其他抗衰项目相比优势明显，有望成为抗衰新爆品。
4）公司通过收购智信生物切入有广阔发展前景的一次性内窥镜领域，一次性
内窥镜产品与公司治疗康复产品的渠道及客户群体有一定协同性，可以相互促
进推动可持续成长。
电化学发光有望持续发力，糖化血红蛋白成为新增长点。体外诊断是公司当
前业绩增长的主要驱动力量，重点产品有电化学发光、糖化血红蛋白分析、特
定蛋白分析相关产品等。1）公司电化学发光平台对标罗氏的技术路线，竞争
力强。小型化学发光设备eCL8000凭借差异化的竞争优势发力急诊科和临床
科室，大型高速发光设备eCL9000适用于大样本量客户，将与生化组成大流
水线。小发光和大发光的推出能满足不同样本量客户的需求。公司发光试剂项
目也在持续丰富，助力发光单产提升。2）公司糖化血红蛋白分析设备与国际
同类产品技术水平相近，凭借优异性能和价格优势在海外市场有较强的竞争
力，出口额位居国内第一。3）公司与SYSMEX合作实现特定蛋白分析产品
放量。
盈利预测及投资评级。我们预计，公司22-24年收入分别为9.82、12.85、16.73
亿元，同比增长26.2%、30.8%、30.2%，归母净利润分别为2.47、3.25、4.27
亿元，同比增长30.1%、31.3%、31.5%，对应22-24年EPS分别为0.59、0.77、
1.01元。可比公司2024年平均PE为23，考虑到公司的体外诊断业务有望高
速增长，治疗康复产品有望在疫情影响减小后加速增长，光电医美产品也即将
开启放量，我们给予公司2024年30倍估值，对应目标价约30元。首次覆盖，
给予“推荐”评级。
风险提示：1、康复产品相关的利好政策落地不及预期；2、光电医美产品推广
不及预期；3、IVD市场竞争加剧；4、电化学发光产品放量不及预期。
[ReportFinancialIndex]
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