【行业研究报告】好莱客-22年业绩略超预期彰显韧性，低估值稳健增长典范

公司发布业绩预增：
单Q4：归母净利0.24-0.89亿，同增114.3%-153.1%，扣非归母净利0.25-0.67
亿，同增113.9%-138.0%。
22年：归母净利4.05亿-4.70亿，同增520%-620%，扣非归母净利2.22亿
-2.65亿，同增470%-580%。
剔除千川22H1并表损益及回购事项损益的影响，好莱客2022年归母净利
同增0%-15%、扣非归母净利同增5%-25%。
同增0%-15%、扣非归母净利同增5%-25%。
聚焦“新原态+大家居”核心战略，经营质量稳步提升。
渠道方面，零售持续发力，大宗环比改善。22前三季度，直营渠道恢复较
好，同比实现双位数增长；经销收入小幅下滑，毛利率提升2.35pct。大宗
业务受保交楼政策催化，Q4有望加快确认收入，环比改善。
产品方面，橱柜产品增长亮眼，22Q3收入同增47.7%，衣柜及配套Q3降
幅收窄。品类毛利率方面，衣柜毛利率同比+1.82pct，主要系汉川、从化
基地投产后，产能爬坡、整体运营效率逐步提升，橱柜、木门、配套品毛
利率同比均有所提升。
短期投资收益增厚利润，长期看好零售端运营能力提升。
22年剥离湖北千川，确认投资收益税后1.74亿，非经常性损益同比大幅
增加。长期看好公司聚焦零售布局，产品端加快开发阳台系列新产品，完
善产品矩阵，渠道端整装业务稳步推进，挖掘存量房局改、旧改市场潜力，
积极应对行业变化。预计22-24年归母净利润4.2/3.5/3.8亿，对应PE
风险提示：业绩预告数据仅为公司财务部门初步测算结果，具体数据以正
式披露的22年报为准，地产销售不及预期，行业竞争加剧，原材料价格
上涨，大家居战略推进不及预期等。
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)2,183.303,370.963,107.153,377.253,682.99
增长率(%)(1.88)54.40(7.83)8.699.05
EBITDA(百万元)526.51946.84701.42584.67619.24
归属母公司净利润(百万元)276.1465.31424.39345.96377.08
增长率(%)(24.25)(76.35)549.85(18.48)8.99
EPS(元/股)0.890.211.361.111.21