【行业研究报告】山西汾酒-22年圆满收官,青花汾表现亮眼

类型: 其他公告点评

机构: 东方证券

发表时间: 2023-01-20 00:00:00

更新时间: 2023-01-20 21:14:14

⚫公司发布2022年业绩预告,2022年实现营业收入260亿元(yoy+30%),实现归
母净利润79亿元(yoy+49%),实现扣非归母净利润79亿元(yoy+49%)。22Q4,公
司实现营业收入39亿元(yoy+42%),实现归母净利润8亿元(yoy+82%),业
司实现营业收入39亿元(yoy+42%),实现归母净利润8亿元(yoy+82%),业
绩超出市场预期。
⚫青花汾保持高增速,薄弱市场加速突破。2022年,尽管多地疫情反复,青花汾系列
同比增长60%,我们预测该系列收入达到约110亿元,收入占比约40%,产品结构
持续升级;预计高增速主要因空白市场开拓、渠道下沉、产品结构优化持续带来增
量。巴拿马、老白汾、玻汾预计收入共计150亿元,同比增长约36%,考虑到公司
对玻汾采取控量措施,预计腰部巴拿马、老白汾增速较为可观,“抓青花、强腰部、
稳玻汾”的产品策略有所成效。分地区来看,2022年,公司在长江以南市场同比增
速超过50%,薄弱市场加速发力。渠道端,公司在全国可掌控终端数量突破112万
家,相较2021年末增加10万家左右,进一步加强市场掌控力。
⚫预计毛利率同比增长,费用率同比下降。2022年,考虑到次高端青花汾系列增速较
高,预计结构升级将引领公司毛利率同比增加。此外,受益于规模效应,预计2022
年公司费用率同比下降。
⚫核心产品批价稳定,献礼版玻汾稳步成长。公司次高端产品青花30复兴版批价约为
805元/瓶,青花20批价约为350元/瓶,近期维持稳定。公司于2022年推出献礼
版玻汾,目前已在郑州、南京、合肥、呼和浩特、广州、上海等地举办上市发布
会,全国化布局更进一步;当前献礼版玻汾招商情况较好,预计将有效推动玻汾系
列结构升级、贡献收入增量。随着疫情影响逐步减小,终端动销有望改善;预计公
司有望实现2023年度开门红。
⚫根据22年业绩预告,略上调营收、毛利率。我们预测公司2022-2024年每股收益