【行业研究报告】招商南油-多因素下运价承压，禁令生效在即业绩可期

“东油西运”显著拉长运距，推动需求持续上涨。中国2023年首批成品油出口
配额下发，共计1899万吨，同比上升46%，中国成品油出口提振国际成品油
运市场；近年来欧美、澳洲部分炼厂关闭，中东、亚洲炼厂产能不断释放，中
长期炼厂东移趋势不变，成品油运景气持续向上。
成品油轮供给放缓，供需增速差加大支撑运价中枢上移。较高的造船成本、不
确定的燃料技术以及宏观经济下行风险使得船东造船意愿较低，据Clarksons
预计，2023年成品油轮运力供给为181百万载重吨，增速放缓为1.9%，同时
IMO新规EEXI和CII于1月1日正式实施，船速放缓使得有效运力进一步收紧。
盈利预测与投资建议：成品油运价高位回调不改投资逻辑，看好一季度石油产
品禁令生效、中国成品油出口提振市场或引领成品油运景气再次上行；同时中
长期炼厂东移趋势不变，而油轮运力供给放缓，供需增速差加大将带来运价中
枢上移，预计招商南油2022/23/24年归母净利润分别为14.7、35.9、48.9亿
风险提示：宏观经济波动风险、地缘政治风险、运价上涨不及预期风险等。
指标/年度2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）3862.245328.848438.0310418.28
增长率-4.20%37.97%58.35%23.47%
归属母公司净利润（百万元）296.441474.593589.604894.12
增长率-78.68%397.43%143.43%36.34%
每股收益EPS（元）0.060.300.741.01
净资产收益率ROE5.18%20.20%33.85%33.06%
PE721564
PB3.712.912.011.44
-27%
19%
64%