【行业研究报告】神火股份-2022年业绩预告点评：煤铝价格上涨带来业绩大增，继续看好电解铝成本优势

2023年1月20日
公司研究
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煤铝价格上涨带来业绩大增，继续看好电解铝成本优势
——神火股份（000933.SZ）2022年业绩预告点评
事件：公司于1月19日发布2022年业绩预告，预计2022年实现归属于上市
公司股东净利润74.2亿元，同比增长129.43%；归属于上市公司股东扣除非经
常性损益净利润76亿元，同比增长117.91%。
点评：
全年煤、铝产品量价齐升。2022年公司主营产品煤炭、电解铝、铝箔产销量同
比增加，价格同比上涨。2022Q4单季度归母净利润15.5亿元，同比上涨65%，
环比Q3增长17%。其中，长江有色A00铝2022Q4均价为18761元/吨，环比
增长2%；无烟精煤（A11%，Q7000，河南永城）2022Q4均价为2298元/吨，
环比增长20%。
电池铝箔已通过行业验证。公司控股子公司神隆宝鼎已于2022年12月29日通
过汽车行业质量管理体系的审核，取得IATF16949认证证书，认证范围为电池
铝箔生产；预计2023年将顺利供货。神隆宝鼎的核心设备铝箔轧机、分卷机、
轧辊磨床等均选用国际一流水平的进口设备，整体装机水平达到国际先进水平；
目前二期项目进展顺利，预计2023年下半年也将逐步投入运营。
铝供给：整体偏紧，继续观察云南来水情况。2022年8月以后，云南省“来水”
同比下降明显，云南省已于9月开始要求铝企减产，神火股份等公司均已发布压
降负荷减产公告。预计云南在枯水期（11月至第二年的5月）期间电力仍将维
持紧张，上半年难有供给增量；2022年11月-2023年1月贵州因电力紧张累计
减产产能达94万吨/年，预计2023年电解铝整体供给较紧，尤其在上半年。
铝需求：地产用铝同比改善，看涨2023年铝价。据光大金属已外发的《需求仍
是主要抓手，地产恢复进程决定板块弹性——钢铁有色行业2023年投资策略》，
铝（2020年）下游需求分布中建筑行业占比为32%，在经济复苏和保交楼背景
下，2023年地产竣工面积有望改善，保守预计全年铝需求增长4.1%。
盈利预测、估值与评级：考虑公司2022年业绩大增以及2023-2024年铝价上行
中枢上移，我们小幅上调盈利预测，预计2022/2023/2024年归母净利润
74.2/82.4/83.3亿元（较前次预测上调幅度为6.1%/5.1%/2.6%），对应当前股
风险提示：云南限电政策对产量影响的不确定性；带息负债长期高位风险；铝价、
煤价下跌风险。
公司盈利预测与估值简表
指标202020212022E2023E2024E
营业收入（百万元）
18,80934,45243,37848,29547,713