【行业研究报告】华特达因-2022年业绩快报点评：达因药业全年强势增长，国企改革动能不减

2023年1月20日
公司研究
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达因药业全年强势增长，国企改革动能不减
——华特达因（000915.SZ）2022年业绩快报点评
事件：公司发布2022年业绩快报，实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分
别为23.41/5.19/5.14亿元，同比增长15.49%/36.46%/44.29%。核心子公司达
因药业实现营收和净利润分别为20.41/9.58亿元，同比增长38.58%/44.50%。
点评：
医药主业全年强势增长，非主业和年底控货扰动四季度业绩。公司4Q22营收、
归母净利润和扣非归母净利润分别为5.21/0.56/0.63亿元，同比+14.5%/-9.7%/
+18.9%，利润端出现波动，估计受到环保、电子信息等非主业的拖累，我们预
计2023年一季度后将逐步恢复。而核心子公司达因药业全年增长强劲，表现亮
眼。4Q22达因药业收入和净利润分别为4.36/1.27亿，同比+32.0%/22.5%，
收入端延续高速增长，利润率环比明显下降，估计与年底渠道控货、新品推广加
大和激励计提有关。
达因药业盈利能力持续提升，产品梯队日益完善。2022年达因药业净利率同比
+1.9pp至46.9%，达到历史最高水平，估计与伊可新销售占比提升和线上渠道
放量有关。2022年疫情加剧，公司拳头产品伊可新仍能实现放量提速，主要得
益于以下4点：1）品类刚需属性增强，渗透率提升。维生素AD能提高儿童免
疫力，疫情催化和专业品类教育提升消费者认知。2）OTC强势品牌在疫情期间
明显受益。零售药店和线上销售增速较快。3）渠道拓展夯实市场地位。4）拓
宽服用年龄段至0-6岁，推高品类天花板。近年来新品上市加快，维生素D、右
旋糖酐铁、口服补液盐散、地氯雷他定口服液、盐酸托莫西汀口服溶液等产品梯
队日益完善，有望形成一超多强的良好格局。
治理改善主业聚焦，国企改革动能强劲。2022年10月公司董事会决议通过了
退出卧龙学校（现持股81.85%）的议案，有望于2023年正式剥离。自2021
年8月新任管理层上任后，公司持续聚焦主业、改善治理，陆续剥离环保和学校
资产，并在达因药业内部推行中长期激励，激发员工活力，国企改革成果斐然。
2022年公司凭借渠道拓展、专业品类营销、延长服用年龄段、多规格依次提价
等策略，推动伊可新强势高增，我们预计达因药业仍能在2023年实现快速增长。
盈利预测、估值与评级：华特达因作为儿童药龙头企业，凭借品牌和渠道优势，
核心大单品快速增长，治理结构持续改善。暂不考虑卧龙学校剥离，考虑到非主
业经营波动加大，略下调2022-2024年归母净利润预测为5.19/6.77/8.16亿（较
前次预测-9.9%/-3.6%/-1.3%），同比增长36.5%/30.5%/20.5%，当前股价对
风险提示：伊可新销售不达预期；市场竞争加剧；新药研发失败风险。
公司盈利预测与估值简表
指标202020212022E2023E2024E
营业收入（百万元）1,8212,0272,3412,8403,340
营业收入增长率1.17%11.32%15.49%21.32%17.60%