【行业研究报告】图南股份-22年归母净利润预计同比+36.76%-42.28%实现超预期增长，持续兑现产业景气度

充分受益于“十四五”国防军工高景气周期，航空发动机产业链进入全面
充分受益于“十四五”国防军工高景气周期，航空发动机产业链进入全面
列装+换装阶段，预计终端需求在“十四五”周期有望实现稳定增长。公司
作为目前已批产型号主要供应商，有望充分受益于此进程，同时考虑到主
机厂外协比例持续提升，预计“十四五”阶段对应业务排产或持续加快。
⚫扩产计划持续推进，2023年产能达产有望进入快速放量期
据公司2022年半年报披露，公司IPO募投项目扩产持续推进。其中，年
产1,000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目完成率52.68%；年产
3,300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目完成率30.82%；企业研发中心
建设项目完成率56.03%，三大项目均预计于年底完成达产。结合产业下游
需求情况，我们认为募投项目将有效补充公司现有生产能力，进一步提升
公司各业务条线产品市占率，对应产品有望进入快速放量期。
⚫子公司建设持续提速，横/纵向业务拓展EPS上修可期
公司全资子公司沈阳图南年产各类航空用中小零部件50万件/套产线项
目、图南智造年产1,000万件航空用中小零部件自动化产线项目先后确认，
横向（产品品类扩张）/纵向（产业链下沉）业务拓展及同步体系化建设持
续兑现。我们认为，作为航发产业链战略供应商，公司横/纵向延伸有望充
分受益于下游航发需求增长及产业链“一般配套、重要配套”外协比例提
升，企业中长期EPS或将持续上修。
盈利预测：综上所述，考虑到公司业绩预告高于预期，行业高景气度得到
确认，我们将2022-24年预计归母净利润从2.31/3.33/4.43亿元上调至2.53/
风险提示：业绩预告与最终审计结果可能存在偏差；原材料价格波动风险；
客户集中度较高风险；市场竞争力下降风险；下游需求不及预期风险。
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)546.34697.871,064.761,374.241,802.83
增长率(%)12.8427.7352.5729.0731.19
EBITDA(百万元)182.68249.61301.09419.51577.27
归属母公司净利润(百万元)109.08181.34252.94357.15496.10
增长率(%)6.9966.2439.4941.2038.90
EPS(元/股)0.360.600.841.181.64
市盈率(P/E)130.0578.2356.0839.7228.59
市净率(P/B)13.3711.579.277.816.34
市销率(P/S)25.9620.3313.3210.327.87