【行业研究报告】天顺风能-22年业绩预告点评：疫情和大型化迭代影响出货，23年海工助力业绩高增

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E
营业总收入（百万元）8,1726,50515,53321,384
同比1%-20%139%38%
归属母公司净利润（百万元）1,3106201,7022,616
同比25%-53%175%54%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.730.340.941.45
P/E（现价&最新股本摊薄）20.5243.3615.7910.27
关键词：#困境反转
投资要点
◼事件：公司发布2022年业绩预告，预计实现归母净利润5.8-6.5亿元，
同比下降50%-56%，扣非归母净利润6.0-7.0亿元，同比下降35%-44%。
22Q4归母净利润预计2.0-2.7亿元，环比增长54%-108%，同比下降3%-
28%。扣非归母净利润预计1.9-2.9亿元，环比增长32%-101%，同比变
化-34%-1%。2022年风电机组大型化加速迭代和疫情影响行业装机，公
司出货不及预期，业绩同比下滑，Q4环比改善。
◼2022Q4陆塔、叶片出货环比增长，业绩有所改善；2023年陆风需求高
增，海工从0到1，订单饱满，盈利优于陆塔，制造端业绩有望明显提
升。前三季度陆塔交付仅27万吨，Q4预计20万吨左右，环增30%+；
叶片和模具出货预计环比至少翻倍。展望23年，一方面，陆风需求加
速落地，作为陆塔龙头产能利用率有望明显提升，出货预计80万吨+，
同比70%+；叶片+模具1400套+，同比80%+，大叶片占比更高，盈利
同比70%+；叶片+模具1400套+，同比80%+，大叶片占比更高，盈利
提升。一方面，海工基地现有产能60万吨，订单饱满，预计出货60万
吨，实现0的突破，吨净利800-1000元，高于陆塔（500元左右），为
23年业绩高增长奠定基础。
◼发挥产业优势，加快风电场建设，陆风收益率高企助力利润增长。
2022Q4乌兰察布市兴和县500MW风电项目实现全容量并网发电，是
公司截止业绩预告期获取的最大规模的单体开发项目，在运风电项目合
计12个，主要分布在新疆、河南、山东、安徽、内蒙古等风力资源丰
富区域，总装机容量1383.8MW。2023年预计开启湖北等地合计1GW
风电项目建设，并探索电站滚动开发模式。陆风平价新周期，项目收益
率高企，将为公司贡献稳定现金流。
◼盈利预测与投资评级：2022年业绩预计落在预告中值，2023年GDR附
条件获批有望助力国内外海风产能布局，业绩和估值双升，我们预计
2022-2024年归母净利润6.2/17.0/26.2亿元（前值6.5/17.9/23.5亿元），
同增-53%/175%/54%，对应2023/2024年PE分别16x/10x，给予2023年
◼风险提示：出货不及预期，竞争加剧。
-49%
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-7%
0%
7%