【行业研究报告】食品饮料-食品饮料行业深度分析:白酒不同价位增长逻辑及推演

类型: 行业深度研究

机构: 安信证券

发表时间: 2023-01-20 00:00:00

更新时间: 2023-01-26 15:14:42

2023年01月21日食品饮料食品饮料行业深度分析白酒不同价位增长逻辑及推演投资评级领先大市-A维持评级首选股票目标价(元)评级资料来源:Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益3.54.510.4绝对收益5.110.7-6.7赵国防zhaogf1@essence.com.cn胡家东hujd@essence.com.cn相关报告动销明显改善,宴席仍然是看点2023-01-09政策强化消费信心2022-12-19而今迈步从头越——食品饮料2023年年度策略2022-12-12畅享复苏贝塔时,逐步布局成长阿尔法2022-12-05餐饮供应链:百花齐放,复苏在途2022-12-01白酒不同价位带有不同的竞争逻辑,体现为不同的增长逻辑和抓手,对应到投资逻辑,跟踪方式和观察指标不一样。具体来看:高端白酒:享受消费升级量价齐升,与经济活跃度、流动性松紧等相关,增长抓手主要是核心大单品的量价齐升,体现在财务指标上则是品牌驱动、费用率低、盈利持续稳健改善;次高端白酒:依赖单品的渠道扩张,在行业景气度高涨、渠道经销商信心强化时通过品牌降维打击、渠道适当让利,能够实现快速增长;区域名酒:有深耕的渠道和丰富的产品线,能够凭借在当地的消费者品牌忠诚度和具有拦截能力的渠道,进行产品结构升级,当更高价位带产品实现放量时公司出现较大幅度利润率提升,同时依托强渠道能力进行周边市场渗透和区域内市场进一步下沉。展望:复苏趋势已定,不同价位有不同节奏。疫情达峰超预期,复苏趋势已定,但不同场景修复程度不一,而不同价格带也对应不同的消费场景,因此表现为板块内部复苏节奏各异,具体来看:1)高端酒对于场景依赖低、因此疫情放开短期冲击对高端需求影响不大,同时高端率先享受经济刺激红利,相对而言恢复更快。2)区域酒受益于放开后的返乡潮和宴席及聚饮回补,享受宴席市场爆发红利,同时因为品系全、渠道网络全,增长稳定。3)次高端酒恢复依赖商务场景修复及经销商信心增强,只有经销商信心增强才能重拾代理新产品的积极性,因此其恢复进程略滞后。投资策略:先区域和高端,次高端后期有高弹性。从行业投资逻辑来看,复苏方向已定,重点是把握节奏,复苏过程可分为场景放开和财富效应释放阶段,投资节奏建议先复苏β后成长α,优先确定性和低估值,后续重点寻找弹性和成长性。结合不同价格带增长逻辑特点及复苏节奏,我们认为:高端率先享受行业复苏红利确定性高;区域酒有宴席市场恢复带来的消费弹性,同时随着需求回暖20-22年间较高的货折有所好转,预计在二、三季度有高弹性;次高端复苏除经济活跃度改善外,重点看经销商信心恢复及各自扩张逻辑,预计在下半年有强业绩弹性。此时,我们建议重点坚守高端和区域龙头,次高端择机重点布局以待弹性。1)高端白酒品牌壁垒高,复苏背景下具备强确定性,重点推荐强品牌低估值的五粮液,其次推荐贵州茅台、泸州老窖;2)区域名酒重点推荐具备预期低、业绩张性足的今世缘,关注业绩扎实的古井贡酒、洋河股份;关注改善性标的如老白干酒、伊力特;3)全国化次高端招商铺货依赖渠道信心的恢复,恢复节奏较慢,但是弹性十足,看好具备千元价格带潜力的山西汾酒、酒鬼酒,招商铺货仍在初期的舍得酒业,关注水井坊。风险提示:疫情反复、经济复苏不及预期、竞争格局恶化-28%-18%-8%2%