【行业研究报告】秦安股份-深度布局增程混动路线,新能源业务打造第二增长极

类型: 深度研究

机构: 天风证券

发表时间: 2023-01-20 00:00:00

更新时间: 2023-01-27 10:11:42

公司立足发动机核心零部件,自研增程混合动力电驱动总成,零部件顺利
导入理想汽车供应链体系。
公司成立于1995年,主要从事汽车发动机3C核心零部件气缸体、气缸盖、
曲轴;变速器关键零部件箱体、壳体及混合动力变速器箱体、增程式发动
机缸体缸盖、纯电动车电机壳体等产品的研发、生产与销售。
机缸体缸盖、纯电动车电机壳体等产品的研发、生产与销售。
2018年公司推出“再造升级”战略,设立子公司美沣秦安涉足新能源领域,
从事混合动力驱动系统的研发工作,已于2022年三季度末研发完成,目前
正在国内进行五合一的实验、台架测试以及软件开发等工作,后续有望实
现整车搭载。2021年公司获得理想新晨增程式发动机缸盖、缸体定点项目,
随着理想新晨缸盖项目于2022年8月份量产交付,公司又于2022年10
月获得了理想新晨缸盖、缸体项目的扩产通知。随着扩产完成,订单交付
能力能够得到进一步提升。
拥有铸造和机加一体化集成生产能力,各产线工艺齐全,注重研发投入。
公司在黑色和有色铸造方面拥有全流程高度自动化的工艺技术,并拥有与
之匹配的自主知识产权、产线。公司具有铸造和机加一体化集成生产能力,
设备覆盖从原材料、重要辅料的制备、铸造、粗加工、精加工的全过程,
在市场开拓和新产品开发方面具有多层面优势。公司拥有一支经验丰富、
能支持多种类产品开发的技术团队,为公司后续新能源项目的研发提供人
才基础。
公司传统业务稳中向好。近年来,公司营业收入与利润稳中向好,2022年
Q1-Q3公司营收为8.55亿,同比下降16.10%,净利润1.03亿,同比增加
13.63%。2022年营收下滑主要系3月长春疫情、4月上海疫情、8月重庆
高温限电、11月重庆疫情的影响,进入12月之后,公司的生产经营已经
重回正常轨道。
公司前瞻性强,开拓布局增程混动路线。近年来国内新能源汽车销量快速
提升,但混动渗透率较纯电仍处于低位。2022年1-11月,国内乘用车市
场纯电渗透率为20.9%,插混渗透率为6.2%,随着国补退坡,混动车型无
里程焦虑的优势有望带动混动车型销量及渗透率进一步提升。布局增程混
动的车企从理想汽车扩展到问界、长安新能源、零跑、哪吒、岚图等,预
计未来将有更多车企采用增程混动路线。公司已成功导入理想汽车的供应
链体系,并自研混合动力驱动系统,有望成为公司业绩第二增长极。
投资建议:公司深耕汽车核心零部件铸造和机加工领域多年,行业经验丰
富、制造能力深厚、产品和服务质量高,业绩整体稳健。布局新能源领域,
目前已成功导入理想汽车的供应链体系。参考可比公司,考虑到公司新能
源业务有望实现快速增长,给予公司2023年25倍PE估值,目标价15.66
风险提示:汽车行业景气度下行、原材料价格波动、行业竞争加剧、配套
客户车型销量不及预期、新业务拓展不及预期、测算具有一定主观性存在
偏差风险、主要客户集中风险、产品价格下降风险、供应链波动及其他不
确定性风险、公司流通市值较小存在股价波动较大风险等。
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)914.441,419.141,416.161,834.222,010.48
增长率(%)53.5155.19(0.21)29.529.61
EBITDA(百万元)553.01300.38302.88474.32524.37
归属母公司净利润(百万元)324.83102.51185.28274.94314.12