【行业研究报告】山西焦煤-业绩较为强势，华晋焦煤注入或有望提升竞争力

下游需求偏弱，但四季度业绩仍高增
公司预计2022年度归母净利润为98.2-118.3亿元，同比增长93~132%；
归母扣非净利润为97.7-117.7亿元，同比增长95~135%。公司电力板块
受益于电价市场化，电价上浮空间扩大的影响，利润有所恢复。焦化板块
因下游需求较弱，炼焦煤价格高企，同比亏损增加，展望2023煤焦钢产业
因下游需求较弱，炼焦煤价格高企，同比亏损增加，展望2023煤焦钢产业
链恢复或将使焦化业务利润回升。
2022年四季度因重大会议召开以及疫情影响，煤炭产运销环节均受不同程
度影响，但全年业绩同比仍较为强势，经营状况较好。
公司拟通过发行股份及支付现金方式购买华晋焦煤股权
晋焦煤51%股权、以及明珠煤业49%股权。根据评估结果并经交易各方友
好协商，标的资产总对价为70.42亿元，其中59.86亿元对价由上市公司
以发行股份形式支付，10.56亿元对价以现金形式支付。
公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股份募集配套资金，募集配套
资金总额不超过44亿元，且不超过本次交易中上市公司以发行股份方式购
买资产的交易价格的100%，发行股份数量不超过上市公司本次交易前总股
本的30%，即12.29亿股。
煤焦钢产业链或到周期底部，2023年预计有所恢复
煤焦钢产业链的负反馈格局或将逐渐结束，在稳增长的政策基调下，地产
“纠偏”政策连续出台，基建项目发力不断托底，而且随着建筑业投资与
制造业投资增速的提升，钢材终端需求整体不悲观。煤焦钢产业链若有所
恢复，叠加公司资产注入带来的产能扩张，2023年业绩有望大幅抬升。
盈利预测与估值：考虑到煤炭行业供需格局仍然偏紧张，我们预计公司
2022/2023/2024年归母净利润为118/153/171亿元，对应2023年1月20
风险提示：煤价下跌风险；房建不及预期风险；煤焦钢恢复不及预期风险；
发行股份不及预期；资产购买不及预期；业绩预告仅为初步核算结果，具
体数据以公司正式发布的年报为准；配套融资未能实施或融资金额低于预
期的风险；
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)33,756.5845,285.2666,385.8578,093.6984,387.46
增长率(%)2.4334.1546.5917.648.06
EBITDA(百万元)7,900.2811,970.9422,828.0328,099.5830,790.84
归属母公司净利润(百万元)1,956.304,165.8311,785.9315,303.8417,068.27
增长率(%)14.39112.94182.9229.8511.53