【行业研究报告】三环集团-深度报告：深耕陶瓷半世纪，高容突破打造中国“三星”

三环集团（300408.SZ）深度报告
深耕陶瓷半世纪，高容突破打造中国“三星”
深耕陶瓷半世纪，高容突破打造中国“三星”
2023年01月26日
➢五十余载砥砺深耕，广域布局电子陶瓷。公司专注电子陶瓷领域超50年，
能生产多种规格的MLCC、陶瓷封装基板产品，陶瓷插芯、氧化铝陶瓷基板等产
品的产销量居全球前列，也是国产SOFC商业化应用的拓路者。受到疫情反复、
下游需求萎靡等因素影响，公司业绩有一定波动，2022年Q1-3营收39.54亿
元，同比-13.79%，实现归母净利12.43亿元，同比-27.19%。但由于掌握了垂
直一体化研产能力，公司成本控制及盈利能力出色，常年稳定在毛利率50%、
净利率35%左右的高位。公司拥有从材料配备、生产工艺到设备、系统设计的
全线自主创新能力，产品布局多元，研发量产能力强，客户基础雄厚。未来行业
需求复苏叠加国产替代机会，将给公司带来巨大的业绩提振空间。
➢稳步定增扩产，进军5G、车规MLCC市场，实现高容突破。MLCC应用场
景广泛，是电子设备中发展最快、使用量最大的核心元件，2021年全球MLCC
市场规模升至1148亿元,中国为最大MLCC市场，规模为484亿元，占比超过
45%。目前，公司已在MLCC高容产品上实现了国产化突破。公司两次MLCC
扩产项目逐步推进，重点突破高容量、5G通信、车规级领域，全部达产后总产
能将超越500亿只/月，是MLCC千亿市场中重要的国产力量。
➢发挥一体化研产优势，产品多元布局、多点开花。立足于电子陶瓷市场龙头
优势，三环电子在各业务上表现亮眼。2021年公司电子元件及材料、通信部件、
半导体部件、其他主营业务分别实现收入21.03/17.60/11.70/10.73亿元，同比
分别+59.56%/+31.74%/+76.20%/+92.32%。公司的光纤陶瓷插芯产能居于全
球市首位，是加速国内外5G网络、光纤入户等设施建设的主导力量；公司晶振
PKG、SAW滤波器PKG等产品打破国外垄断，随着5G、物联网等新技术普及，
市场需求稳定释放；半导体封装用陶瓷劈刀的规模化项目顺利建成达产，不断强
化芯片封装行业内的国产力量；SOFC具有环保清洁、高效转换能量、应用广泛
等优点，公司实现了国内首次百千瓦级SOFC示范应用，顺利完成210kWSOFC
发电系统研发项目，是实现我国SOFC商业化应用的关键助力。
➢盈利预测与估值：三环集团是国内电子陶瓷元件及材料的龙头制造商，随着
投资项目顺利达产、产品市占率上升及市场需求回暖，公司未来业绩将具有较大
成长空间。我们预计公司2022-2024年将实现营收53.06/69.56/86.08亿元，
归母净利润为16.60/22.39/28.50亿元，对应PE40/30/23倍。我们看好公司
业绩的长期增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。
➢风险提示：行业竞争加剧风险；新产品研发及客户导入不及预期；新增产能
无法消化的风险；下游需求不及预期。
盈利预测与财务指标
项目/年度2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）6,2185,3066,9568,608
增长率（%）55.7-14.731.123.7
归属母公司股东净利润（百万元）2,0111,6602,2392,850
增长率（%）39.7-17.534.927.3
每股收益（元）1.050.871.171.49
PE33403023
PB4.13.83.53.1
推荐
首次评级