【行业研究报告】喜悦智行-喜悦智行深度报告:循环包装龙头,优质客户树立标杆效应

类型: 深度研究

机构: 浙商证券

发表时间: 2023-01-14 00:00:00

更新时间: 2023-01-28 15:12:05

循环包装龙头,优质客户树立标杆效应
——喜悦智行深度报告
投资要点
❑持续创新,成就强定制化服务能力行业龙头
公司专注可循环塑料包装整体解决方案,深耕行业近20年,21年实现营业收入
3.63亿元,17-21年CAGR9.55%,实现归母净利0.61亿元,17-21年
3.63亿元,17-21年CAGR9.55%,实现归母净利0.61亿元,17-21年
CAGR13.33%,上市前控制租赁业务发展部分拖累增长。公司以服务汽车行业起
家,近年来积极进行应用领域的横向延伸,将现有模式复制于物流、家电制造、
日用品制造等行业领域,同时公司开展租赁及运营服务,即提供后续衍生配送和
回收等物流服务,进一步降低客户使用可循环包装门槛。分行业看,21年汽车
制造/家电/物流供应链服务收入分别占比82.0%/5.5%/10.8%,销售与租赁服务模
式分别占比72.7%/23.0%。
❑经济与环保效益突出,可循环包装行业快速发展
可循环包装市场规模近千亿,塑料材质占比约45%。中国可循环包装市场2020-
2027年CAGR可达8.6%,2027年市场规模有望达到242亿美元。其中结构看,
2019年塑料可循环包装市场份额占整体可循环包装44.8%。
定制化可循环塑料包装在环保属性、产品性能和经济效益上优势明显。环保:可
循环塑料包装具有绿色可循环、环保无污染、清洁防掉屑等特点,政策驱动行业
持续发展。产品性能:相比一次性包装塑料可循环包装在产品保护、承载作用和
洁净度具有优势。经济效益:据IFCO估计,使用可循环包装后,企业可在生
产、仓储、运输、销售环节分别节省成本10%、25%、5%、51%。
行业具备技术壁垒,竞争格局整体分散。喜悦智行、中集载具、伍兹、优乐赛、
米高等为目前行业主要参与者。其中中集载具体量较大,2021年营收达54.11亿
元,毛利率18%,净利率约10%,标准化服务能力突出,喜悦智行定制化服务
能力更明显,整体净利率优于中集载具。
❑2023宁德客户拓展实现重要突破,打开未来成长空间
特斯拉、宁德核心供应商,研发&服务能力持续验证。公司汽车行业起家,2019
年成功切入特斯拉循环包装供应链,目前是特斯拉循环包装一供,验证了公司产
品力与定制化服务能力,树立标杆效应。23年凭借优秀产品品质公司开始切入
宁德时代国内运输体系(此前使用一次性包装与铁架),预计新增收入0.8-1亿
元,我们测算未来销售空间为22-23年销售体量近10倍,有望驱动业绩持续超
预期,公司迎来发展新阶段。
品的一次性投入成本可以租赁该类产品两年以上,租赁模式有效降低了循环包装
的使用门槛,加速公司客户拓展。
❑他山之石:集保,强管理&运营能力成就全球龙头
集保是全球可循环包装产品龙头,以租赁为核心模式。截至21年6月公司通过
1.2万名员工为60多个国家/地区的50万个客户提供服务,在欧洲/拉美/北美市
占率分别达33%/35%/45%。2022年集保实现营收55.6亿美元,实现归母净利
5.61亿美元,毛利率14.75%,净利率10.67%,ROE达到21.85%。
广覆盖规模化优势&强服务能力成就全球龙头。租赁业务随着租赁规模扩大将有
效摊薄产品单位成本,向客户提供更有性价比的服务,此外规模扩大也将支撑网
点扩张,提高服务效率。对应公司持续扩大产品覆盖范围,服务行业范围,与服
务网点密度,目前公司拥有托盘、容器、衬垫等6大产品系列,44种产品,在
全球80%以上人口地区经营业务。
❑盈利预测与估值
我们预计公司2022-2024年实现收入4.7/7.0/9.4亿元,同比增29%/49%/34%,
归母净利润0.8/1.4/1.9亿元,同比增长32%/74%/37%,对应PE分别为44X/
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