【行业研究报告】立高食品-2022年业绩预告点评：经营低点已过，23年有望高增

事项：
公司发布2022年报业绩预告，预计22年营收28.2-30.0亿，同增0.1%-6.5%，
归母净利润1.50-1.75亿，同降38.2%-47.0%，扣非净利润1.40-1.65亿，同降
38.7%-48.0%。其中，预计Q4营收7.7-9.5亿，同比-10.2%~+10.9%，归母净
利润0.50-0.75亿，同降12.9%-42.1%，基本符合预期。
利润0.50-0.75亿，同降12.9%-42.1%，基本符合预期。
评论：
高基数和疫情扰动，Q4营收延续承压，但结构上亦有亮点。考虑到去年同期
销售过热、基数较高，叠加期内疫情扰动和改革阵痛，Q4营收如期承压，预
计同比-10.2%~+10.9%，但分月度看，10月份受系统调试、促销政策调整影响
而有所承压外，11月起预计恢复正增，12月份在消费场景恢复、春节提前备
货下延续改善，订单端预计实现较好表现，此外分渠道看，流通饼店渠道完成
近双位数增长，餐饮和新零售渠道保持较高增速，商超渠道在适当促销、新品
支持下企稳，尽管动销和报表仍在承压，但结构上有所改善，且考虑消费场景
逐步恢复，预计向好趋势有望强化。
摊薄和促销因素延续，但成本压力趋缓，Q4盈利环比改善。公司全年预计实
现净利润1.50-1.75亿，其中Q4净利0.50-0.75亿，同降12.9%-42.1%，承压
原因一是棕榈油等主要原材料价格上涨，且公司调价机制存在一定滞后，未将
全部上涨压力转移，二是华北基地还处于产能释放阶段，人工和折旧等固定制
造费用分摊较高，三是股权激励费和促销费用等拖累。不过受益于H2部分原
材料价格回落，Q4预计净利率6.4%-7.9%，环比实现改善。展望未来，油脂
价格保持稳中有降趋势，加上需求恢复产能利用率爬升，净利率有望持续修复。
内外改善有望共振，期待23年弹性表现。展望未来，一方面随着外部环境回
暖，各渠道需求有望修复，在此基础上，流通渠道方面公司不仅拓展终端数量、
还通过数字化系统提高渠道效率和下沉深度，共同推动饼店渠道增长提速，而
商超渠道方面，预计山姆开店恢复正常，同时公司持续推进新品培育和放量，
叠加餐饮和新零售渠道等大客户拓展，收入端有望恢复30%左右增长，另一
方面公司22H2起加快改革，23年起营销中心按照新架构全面运行，配合研发
扁平化、运营数字化、供应链一体化等措施，预计经营效率持续释放，共同保
障23年激励目标完成，其中Q2起随着需求改善兑现、报表基数降低和前期
磨合完成，弹性有望加速释放。
投资建议：经营低点已过，23年有望高增，维持“强推”评级。当前市场的
担忧除报表承压外，还在公司竞争力、行业逻辑等有所分歧，但我们认为行业
仍在早期较快成长阶段，且公司狼性的渠道管理优势明确，且对问题认识清晰、
改革方向正确，23年起有望重回快速增长通道。基于业绩预告，我们略调整
22年预测，并维持23-24年EPS预测为1.67/2.39元，对应PE为97/55/39倍，
预计23-24年加回激励费后利润为3.5/4.6亿，维持目标市值和目标价为160
亿、94元，对应23-24年加回激励费后利润为45/35倍，维持“强推”评级。
风险提示:需求恢复不及预期、市场竞争加剧、高成长企业盈利波动性较大等。
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