【行业研究报告】-22Q4美国GDP点评：软着陆和控通胀的兼容性

研究结论
⚫1月26日，美国经济分析局公布2022Q4GDP初值数据，实际GDP环比年率为
2.9%，较前值3.2%有所回落，略超预期2.6%。
⚫消费降速且韧性。分项来看，个人消费支出项中，服务消费略微走弱，环比年率较
⚫消费降速且韧性。分项来看，个人消费支出项中，服务消费略微走弱，环比年率较
前值3.7%进一步下降至2.6%，主要来自医疗保健、住房和公用事业。商品消费增
速由负转正，环比年率为1.1%，耐用品和非耐用品增速分别为0.5%和1.5%，个人
消费整体环比年率为2.1%，降速较为缓慢，支撑了GDP读数表现。
⚫非住宅投资进一步放缓。知识产权、设备两项投资此前相对维持韧性，反映在价格
上涨的环境下，企业仍具备一定程度的投资意愿。而伴随通胀消退，经济衰退的压
力进一步浮现，这两项与企业部门密切相关的投资分项本期表现均不理想，反映出
经济走弱、利率上行环境下企业资本开支趋势正承受越发明显的压力。
⚫净出口、库存变动本期均为正贡献，促使GDP呈现较高表观读数，但是两者正贡献
的原因均非经济的利多因素：
⚫私人库存变动为本期重要拉动项，贡献了1.5%的正增长。零售数据显示，22Q4的
感恩+圣诞假日季消费不振，当前库存周期处在需求下行、被动补库阶段。当前批发
商与零售商的库销比位于快速上行通道中，制造商库销比更高但进入回落趋势，通
常制造商库存周期偏领先，警惕后续美国库存周期进入主动去库阶段。
⚫净出口方面，内需疲弱导致进口下行，商品进口下行成为GDP主要拉动项，贡献
0.7%的增长，而服务出口的增长被商品出口的大幅下降所抵消。
⚫住宅投资仍为最大拖累，但反弹信号出现。住宅投资环比年率录得-26.7%，前值-
27.1%，自2022Q2以来经历了连续3个季度两位数的大幅萎缩。伴随美联储2022
年以来激进加息，美国30年期抵押贷款利率从22年初的低位快速攀升，11月一度
达到约7.1%，2020年疫情爆发后火爆的房地产市场急剧降温。
但值得注意的是，美国30年期抵押贷款利率已从11月初的峰值回落，1月以来连
续三周下降，回到6.13%。尽管12月成屋销售数据延续下行趋势，但降幅明显放
缓，新屋销售在Q4已经明显反弹，连续3个月上升。潜在购房者对于抵押贷款的
利率较为敏感，如果后续加息预期快速下行，需要关注购房需求回升，住宅投资项
见底反弹的可能性。这也是本期数据评析的标题主要指向的探讨：软着陆和驯服通
胀两种情形之间的兼容性较差，利率下行舒缓了经济的压力环节，但又有可能再次
助推住宅市场价格反弹从而颠覆平抑通胀的命题。美联储在多元目标之间的权衡，
或在较大程度上影响到我们未来看到本轮周期以哪一种情形收尾。
⚫本期数据整体上延续软着陆叙事。整体来看，22Q4GDP数据的整体和结构表现基
本与趋势和市场预期保持一致，延续经济缓慢下坡的软着陆叙事。数据发布的交易
日内，债市小幅下跌，股市在数据发布的下跌之后收涨：一方面，超预期的经济增
速一定程度上缓解了对于美国经济在23年出现深度衰退的担忧；另一方面，在遏制
通胀的同时实现经济软着陆，将使得美联储更有底气维持鹰派政策立场，削弱宽松
交易的逻辑。
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