【行业研究报告】兴通股份-行业龙头，顺势扩张

国产替代进口，需求持续增长
中国沿海液体化学品海运需求持续增长，2017-2021年运量年化增速
8.9%。需求增长的重要来源，是大炼化项目陆续投产，国产液体化学品替
代进口产品。以PX和乙二醇为例，2017-2022年PX月均产量年化增
速21%，而进口量-6%；2017-2022年乙二醇月均产量年化增速15%，
速21%，而进口量-6%；2017-2022年乙二醇月均产量年化增速15%，
而进口量-3%。随着全球炼厂产能向中国集中，未来液体化学品内贸运输
需求有望继续增长。
收购同行运力，市场份额提升
兴通股份上市后，2022年开始大量收购存量船舶运力，市场份额有望快
速大幅上升。2022年，兴通股份有3艘（2.5万载重吨）新造沿海化学品
船下水，购置1艘（2.7万载重吨）沿海化学品船，退出1艘（0.65万载
重吨）沿海化学品船，合计增加4.61万载重吨，增幅36%。2021年兴
通股份内贸化学品船运力份额10%，我们预计2022年到12.6%；
2023-2025年有望继续新造船、购置二手船，我们预计市场份额能到
18.7%、22.8%、25.3%。我们预计2022年沿海LPG船运力份额2.2%，
未来通过新造船和购置二手船，2023-2025年市场份额有望达到5.3%、
8.1%、10.6%。
行业景气阶段，开拓国际市场
由于内贸危化品航运市场容量有限，兴通股份从2022年开始拓展国际化
学品航运市场。2022年国际化学品船运价大幅上升，带来良好的发展机
会。2022年兴通股份购置3艘（6.53万载重吨）外贸化学品二手船，并
购置、新造3艘（3.25万载重吨）在造外贸化学品船。随着二手船购置和
新造船下水，2022-2025年公司外贸化学品船运力也有望大幅增长。
调整盈利预测，上调目标价
2022年下半年兴通股份船舶购置时间晚于预期、数量超过预期，有望带
动2023年盈利大幅增长。2023-25年继续扩张运力，盈利有望持续较快
增长。调整2022-24年预测归母净利润至2.07、3.52、4.54亿元（原
预测2022-24年为2.49、3.18、4亿元）。根据超额利润贴现法和可比
风险提示：沿海危化品航运准入门槛下降，化工产品产量波动风险，危化
品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，测算具有主观性仅供参考。
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)386.42566.86703.521,598.362,152.95
增长率(%)32.3646.7024.11127.1934.70
EBITDA(百万元)194.95310.09382.42711.64948.13
归属母公司净利润(百万元)123.50199.09207.36352.44454.17