【行业研究报告】食品饮料-春节白酒渠道调研专题：库存冰消雪融，春来周转向好

二次感染，影视、热门景区、核心商圈热度恢复至疫情前水平，白酒消费场景修复良好，动销符合节前预期，预计同比去年持平略降，尚未恢复到疫情前水平，部分区域及品牌实现正增长。回款进度较往年慢10%左右，部分品牌补平，部分区域及品牌实现正增长。回款进度较往年慢10%左右，部分品牌补货提前出现，价盘略下滑，库存得到有效消化，恢复至1-2个月的正常水平。分区域看，春节期间各区域动销延续分化态势，返乡率较高的安徽、四川、河北等区域大众价位带实现增长，经济水平较好的江苏、安徽等地动销持平微增。此外河南、山东等消费大省环比明显好转，动销恢复至7-8成。分价格带看，春节消费档次并未提升，高端礼赠需求基本完全恢复，茅五批价环比微增，五粮液动销优秀。走亲访友情况优于去年，300元以下大众价位带动销增长较好。次高端尚待修复，500-800元价格带表现欠佳。今年春节白酒呈现三个特征：一是总体向上，分化加剧。白酒消费场景修复、动销总体向好方向明确，但各区域、价格带、品牌之间分化加剧，品牌知名度强、渠道及终端粘性好的酒企优势凸显。二是旺季更集中，低价去库存更求周转。本次春节旺季周期压缩至2-3周，节奏上以修复为主，消化库存、回笼资金为主要诉求，因此渠道周转加快、现金流好转、库存消化至良性，但批价和渠道利润尚承压。三是酒企更加主动作为。酒企春晚出镜率达高峰，营销更加注重C端，产品端加码布局生肖酒/文创联名等非标产品，挖掘标品外的增量。节后趋势研判：一是节后或迎宴席持续回补利好。正月过后婚喜宴或刚性回补，复工后年会、商务活动等有望正常展开，次高端场景有望修复。二是节后战线或拉长，预计渠道将持续回款，补货提前，动销延续。当前部分酒企尚未完成一季度回款目标，且营销活动普遍持续到2-3月，考虑节后宴席回补利好，预计节后回款、动销或可延续，补货比例或增加。三是后续批价和渠道利润有望改善。短期行业或仍将优先消化库存保障现金流，提前打款周期保障份额。后续预计酒企更注重挺价，并辅以相关费用政策改善渠道利润，追求高质增长。重点区域及公司反馈：苏酒徽酒表现较优，五粮液周转加快。重点区域：安徽乡镇消费景气，古井统治力进一步增强。江苏库存消化明显，省内品牌表现较优。四川高端实现正增长，次高端恢复至八成。河北大众价格带动销加快，低度国窖、老白干表现强势。河南山东消费略有降档，五粮液、古井、汾酒等表现较优。重点酒企：茅台节奏稳健，批价略升。五粮液实际动销提速，批价略抬升至950元，库存约20天。老窖发货30%，高度国窖动销承压，低度周转良好。苏酒洋河回款约40%，发货约30%，省内动销恢复至9成，梦3水晶瓶表现较好，库存消化至1-2个月合理水平。今世缘动销优于竞品，库存恢复低位。徽酒古井动销基本恢复，古5、献礼受益返乡增长较快，古20价盘小幅回落，迎驾以价换量出货加快。次高端汾酒节前加快回款和出货，库存增高价盘小幅扰动，玻汾、青20延续增长，巴拿马、复兴版动销略慢。舍得、酒鬼、水井等回款发货慢于去年，消费场景尚待修复。投资建议：持续向好，周转为王。23年复苏向好主线清晰，节前动销拐点已至，春节各地消费复苏态势延续，库存消化成效明显，后续关注宴席回补行情。短期首选动销势头较强、库存消化较好的今世缘（区域经济景气度较高、周转加快、库存消化至低位）和五粮液（多地动销实现正增长、批价抬升）。全年持续推荐确定性强、估值合理的高端茅五泸。茅台经营底牌充足，品牌壁垒高筑，市场化改革加速兑现，确定性优选。五粮液估值具备性价比，品牌周转能力强。老窖全年业绩弹性有望延续。其次推荐实际经营优秀的古井、汾酒，布局低估值洋河。风险提示：节后消费复苏放缓，库存消化情况不及预期、竞争加剧等。行业基本数据