【行业研究报告】兖矿能源-费用计提、产销下滑、汇率波动影响业绩

兖矿能源（600188.SH）
费用计提、产销下滑、汇率波动影响业绩
事件：公司发布2022年业绩预增公告。公司预计2022年度实现归母净利润约308亿元，同
事件：公司发布2022年业绩预增公告。公司预计2022年度实现归母净利润约308亿元，同
比增长89%。预计实现扣非归母净利润306亿元，同比增长89%。
Q4业绩环比下滑。分季度来看，2022年Q4公司预计实现归母净利36.7亿元，同比下降22.3%，
环比下降-59.6%；预计实现扣非归母净利润37.6亿元，同比下降15.6%，环比下降58.2%。
主因：（1）公司自产煤产销下滑；（2）化工板块受原材料价格上涨以及下游需求走弱等影
响，盈利能力同比下降；（3）2022年度集团计提资产减值准备约24亿元（影响2022年
净利润同比减少12亿元），一次性计入未确认融资费用约11亿元（影响2022年净利润同
比减少5亿元）；（4）人民币汇率波动。
煤炭：海外贡献价格弹性，未来产量仍具备成长空间。公司2022年第四季度实现商品煤产量
2,296万吨，同比下降15.7%，商品煤销量2,606万吨，同比下降8.4%；其中自产煤销量
2,197万吨，同比下降11.3%。公司2022年全年实现商品煤产量9,953万吨，同比下降5.2%，
商品煤销量10,469万吨，同比下降0.9%；其中自产煤销量9,126万吨，同比下降2.7%。
短期来看，2022年3月营盘壕矿井正式进入试生产阶段，推动产量持续增长；石拉乌素亦有
望逐步达产，外加随着澳洲天气的好转，兖煤澳洲产销亦有望恢复至正常水平。长期来看，公
司煤炭产能成长潜力巨大，欲向多矿种开发转型；公司《发展战略纲要》提出5-10年煤炭产
量规模达到3亿吨/年。
煤化工：柔性生产优化产品结构，力争利益最大化。为实现利益最大化，陕西未来能源化工有
限公司自2022年第三季度末优化生产工艺，不再生产粗液体蜡、稳定轻烃，转而生产柴油、
石脑油等化工产品，产品结构有所优化。具体来看，公司2022年第四季度实现甲醇产量95.5
万吨，同比增长69.6%，销量92.7万吨，同比增长87.5%；乙二醇产量7.1万吨，同比下降
21.9%，销量6.8万吨，同比下降12.4%；醋酸产量28.6万吨，同比增长3.0%，销量18.8
万吨，同比下降2.8%；醋酸乙酯产量10.4万吨，同比增长2%，销量10万吨，同比下降3.6%；
己内酰胺产量7.3万吨，销量7.3万吨；聚甲醛产量1.8万吨，同比下降11.6%，销量2.1万
吨，同比增长3.8%；柴油产量11.8万吨，销量11.6万吨；石脑油产量6.5万吨，销量6.6
万吨。公司2022年全年实现甲醇产量337.9万吨，同比增长35%，销量338.3万吨，同比增
长44.6%；乙二醇产量31.1万吨，同比增长6.5%，销量32.1万吨，同比增长8.6%；醋酸产
量103.6万吨，同比下降5.1%，销量71.2万吨，同比下降6%；醋酸乙酯产量36.8万吨，同
比下降8.3%，销量36.4万吨，同比下降9.6%；己内酰胺产量27.3万吨，销量27.3万吨；
聚甲醛产量7.4万吨，同比增长3.5%，销量7.4万吨，同比增长1.1%；柴油产量15.8万吨，
销量15.1万吨；石脑油产量8.4万吨，销量8.1万吨。长期来看，公司《发展战略纲要》提出
力争5-10年化工品年产量2000万吨以上，其中化工新材料和高端化工品占比超过70%。公
司化工远期产量有望翻倍，且产品具备高端化、高附加值等特性。未来，公司将在省内向高端
化工&新材料纵深，省外持续壮大化工原料生产基地，进一步推动煤炭由单一燃料向燃料与原
料并重转变，实现华丽转身。
投资建议。公司为华东区动力煤龙头，背靠全国第二大煤企山东能源，区位优势突出。公司煤
炭板块三地布局，手握海外优质资源，海外能源价格高企下，望持续收益。同时，公司大力发
展现代煤化工产业，实现从基础化工向高端化工的延伸，由排碳向固碳转变，实现华丽转身。
公司作为区域龙头标的，背景强，实力优，后劲足，估值有望持续提高。我们预计公司2022
年~2024年实现归母净利分别为308.4亿元、382.1亿元、398.9亿元，对应PE为5.8、4.7、
风险提示：煤价大幅下跌，在建矿井投产进度不及预期，新材料务发展存在不确定性。
财务指标
2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）