【行业研究报告】百亚股份-公司简评报告：Q4经营表现超预期，净利率环比改善

单季度实现营收4.83亿元，同比+27.22%，实现归母净利润0.62亿元，
同比+13.51%，扣非后归母净利润0.60亿，同比+19.61%，经营表现超
出我们之前预期。分品类来看，据公司公告，公司2022年营收增长仍
以自由点为核心，在自由点敏感肌系列新品及新品牌代言人助力下，全
年自由点产品营收同比增长约15%，其中Q4增速快于全年增速。分渠
道看，电商渠道2022全年收入增速约为75%，其中Q4增速快于全年
增速；线下渠道中外围省份2022全年收入保持正增长，我们预计川渝
增速；线下渠道中外围省份2022全年收入保持正增长，我们预计川渝
地区受2022年上半年疫情影响有所下滑，其中Q4线下渠道整体高个
位数增长，销售增量以川渝及周边地区为主，外围省份受疫情影响较大。
⚫全年毛利率基本稳定，Q4净利率环比进一步提升。据公司公告，2022
年公司综合毛利率约为45%，同比基本持平，归母净利率约为11.67%，
同比-3.95pct；其中Q4单季度受产品结构优化影响，毛利率同比上行，
归母净利率约为12.83%，同比-1.55pct，环比+0.6pct。预计未来随着公
司产品结构进一步升级以及电商渠道盈利能力持续改善，公司后续净利
率仍有望进一步上行。
⚫线下渠道稳步拓展，电商渠道盈利弹性可期。据公司公告，2022年公司
新增经销商100多位，外围省份稳步拓展；电商渠道2022全年保持高
增长，毛利率与公司整体毛利率水平接近，但受营销宣传较高投放影响，
公司电商渠道2022年略有亏损，预计随电商渠道营收规模增长，电商
渠道净利率有望逐季改善。
⚫投资建议：品牌力持续提升，渠道开拓有序推进，看好公司长期成长。
公司前期费用投放效果凸显推动电商快速发展，考虑到公司消费环境复
苏及公司渠道拓展，我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024年归
母净利润分别为1.88/2.45/3.17亿元（原预测值1.83/2.39/3.10亿元），对
⚫风险提示：新市场拓展不及预期，行业竞争加剧，原料成本大幅波动。
盈利预测
2021A2022E2023E2024E
营收（亿元）14.6316.1220.1625.08
营收增速（%）17.0%10.2%25.0%24.4%
净利润（亿元）2.281.882.453.17
净利润增速（%）24.9%-17.2%30.0%29.4%
EPS(元/股)0.530.440.570.74
PE32393023
-0.5